>> 招商證券-中金嶺南（000060）業(yè)績同比大幅增長，持續(xù)受益資源布局-180409
| 上傳日期： |
2018/4/10 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉文平，黃梓釗 |
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點評：
1、受益于精細化管理優(yōu)勢 冶煉端產(chǎn)量同比上升
2017 年，公司有色金屬產(chǎn)量略有下滑，鉛鋅精礦29.40 萬噸，同比-8.60%。硫精礦65.39 萬噸，同比-15.57%； 精礦含銀133.89 噸，同比-5.96%。冶煉企業(yè)生產(chǎn)鉛鋅產(chǎn)品26.07 萬噸，比上年同期提高2.97%；工業(yè)硫酸22.53 萬噸，比上年同期+6.73%。
2、產(chǎn)品價格強勁背景向下 盈利能力持續(xù)向好
受益于主要產(chǎn)品價格持續(xù)強勁、公司全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同帶來的成本、管理紅利。按行業(yè)細分毛利率中，鉛鋅銅采掘、冶煉及銷售的毛利率持續(xù)提升，同比+9.21%；按產(chǎn)品細分，精礦、冶煉產(chǎn)品同比+12.09%、+6.90%，公司整體銷售同比+3.08PCT?？紤]到公司主營品種礦產(chǎn)、冶煉端供給矛盾仍存，全年價格仍有望持續(xù)。
3、緊握國內(nèi)外核心銅鉛鋅多金屬資源 內(nèi)生銅鈷資源或為公司潛在新看點
作為鉛鋅銅等有色金屬采、選、冶煉到深加工的全產(chǎn)業(yè)龍頭。公司在坐擁的高品位、低雜質(zhì)大型鉛鋅礦山下再上層樓。目前直接掌控已探明鉛鋅銅等資源總量近千萬噸以上，逐步走上國際化擴張舞臺。目前，年產(chǎn)鉛鋅金屬量30 萬噸以上，資源自給率100%。2017 年，公司除在國內(nèi)核心凡口礦及其外圍積極勘探外；海外公司佩利雅旗下布羅肯山區(qū)域獲得北礦礦床開發(fā)批文；弗林德斯地區(qū)正推進優(yōu)質(zhì)鋅資源驗證工作；蒙特奧賽德銅礦床估算得鈷金屬量約達2.1 萬噸；邁蒙礦區(qū)開發(fā)前景良好，未來銅、鈷資源有望成為公司另一潛在看點
4、估值
基于2018 年鉛鋅銅價格走勢，預計公司 18-20 年實現(xiàn) EPS 分別為0.57、0.63、0.69 元/股，對應 PE 分別為16.6、14.9、13.7 倍，維持公司“強烈推薦-A”評級。
5、風險提示：鉛鋅價格大幅波動，環(huán)保風險，海外勘探開發(fā)項目進程不如預期
風險提示：
1、鉛鋅價格大幅波動：鉛鋅價格波動及供需關系變化將對公司的盈利能力產(chǎn)生重要影響。鉛鋅的價格波動幅度往往較大，可能為公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來風險。公司將深入開展市場研究，跟蹤市場趨勢，正確制定營銷策略，提高市場營銷效能，減少金屬價格波動帶來的風險。
2、環(huán)保風險：公司所從事的有色金屬采礦、冶煉屬于國家環(huán)保部列明的重污染治理行業(yè)之一，其采選、冶煉、深加工過程中會產(chǎn)生一定的廢水、廢氣、廢渣、粉塵、噪音等污染，公司未來自身的經(jīng)營行為可能導致一定的環(huán)保風險，進而可能影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營。同時國家繼續(xù)嚴抓環(huán)保，導致公司的環(huán)保投入上升，從而業(yè)績受影響。
3、海外勘探開發(fā)項目進程不如預期：2017 年末布羅肯山獲得了開發(fā)北礦礦床的批文，目前正在進行資源勘探耙區(qū)邊界確定和資源勘探計劃編制工作。佩利雅在弗林德斯地區(qū)所持有的勘探權(quán)仍有幾個較高品位的鋅資源?？碧巾椖窟M展不及預期將對公司的后續(xù)操作產(chǎn)生影響。
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