久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    2、一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，次高端爆發(fā)：一季度收入利潤(rùn)增速大幅上臺(tái)階，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，其中次高端特A+類同比暴增68%至7.1 億，占總體收入比例已接近50%，我們年初強(qiáng)調(diào)的次高端區(qū)域龍頭的邏輯開始兌現(xiàn)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅改善下毛利率（增0.3pct至74.4%）提升尚不明顯，預(yù)計(jì)與會(huì)計(jì)口徑變更（部分費(fèi)用計(jì)入成本）及季度平滑有關(guān)；分區(qū)域看，淮安、鹽城繼續(xù)保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，南京市場(chǎng)/蘇北市場(chǎng)迎來爆發(fā)，分別增長(zhǎng)62.7%/52.6%，蘇南區(qū)域增長(zhǎng)30.9%，成長(zhǎng)勢(shì)頭開始顯現(xiàn)，未來潛力較大；18Q1稅金及附加比率增長(zhǎng)1.4pct 至14.0%，仍是壓制利潤(rùn)的主要因素；期末預(yù)收款環(huán)比17 年末回落5.7 億至2.5 億，屬淡旺季正常打款發(fā)貨節(jié)奏；經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比下滑23%至1.5 億，主要受經(jīng)銷商打款節(jié)奏和集中繳稅影響。
    3、次高端邏輯加速兌現(xiàn)，看好消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)：年初以來，我們一直強(qiáng)調(diào)2018 年將是次高端區(qū)域龍頭的成長(zhǎng)元年，對(duì)應(yīng)公司在18-19 年都將迎來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)的高成長(zhǎng)期，而今世緣的一季報(bào)已經(jīng)驗(yàn)證了這一趨勢(shì)。公司作為蘇酒龍頭，一方面受益于江蘇省的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)升級(jí)速度以及公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都顯著領(lǐng)先于其他區(qū)域龍頭，另一方面，公司在省內(nèi)最早堅(jiān)持高端占位，多年來堅(jiān)持品牌深耕和消費(fèi)者培育，始終保持著健康的成長(zhǎng)狀態(tài)，17 年次高端風(fēng)口爆發(fā)后業(yè)績(jī)迎來加速，未來隨著消費(fèi)升級(jí)的逐步深化，我們預(yù)計(jì)次高端和高端產(chǎn)品將繼續(xù)保持放量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司將持續(xù)受益。
    4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)18-20 年EPS 為0.96/1.24/1.55 元，對(duì)應(yīng)PE18/14/11 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）公司省外市場(chǎng)一直較為薄弱，未來發(fā)力拓展效果依舊不理想，導(dǎo)致長(zhǎng)線成長(zhǎng)空間受限，估值水平提升承壓；（2）省內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，洋河及外來全國(guó)性名酒持續(xù)加大投入力度，搶奪江蘇高端市場(chǎng)，導(dǎo)致公司銷售和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；（3）宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)影響行業(yè)需求，茅臺(tái)五糧液等高端品牌價(jià)格出現(xiàn)下滑，國(guó)緣增長(zhǎng)受到擠壓。