>> 方正證券-華策影視（300133）營收高增長，毛利率提升，預(yù)收賬款大幅增加，項目儲備豐富和頭部劇價格超預(yù)期支撐公司全年業(yè)績目標(biāo)-180410
| 上傳日期： |
2018/4/10 |
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作者： |
楊仁文 |
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一方面，影視劇內(nèi)容產(chǎn)業(yè)特點導(dǎo)致項目確認(rèn)存在一定的季度差異；另一方面，17Q1 業(yè)績包含了會計政策調(diào)整影響（17Q1 歸母凈利1.44 億、資產(chǎn)減值損失沖回1.39 億）。①公司規(guī)?；飞a(chǎn)平臺已初步形成，18Q1公司收入同比增幅較大、且毛利率明顯提升，預(yù)收賬款增加、現(xiàn)金流改善，助力公司擴大頭部內(nèi)容生產(chǎn)規(guī)模。②18Q1 貢獻收入的項目包括：全網(wǎng)劇版權(quán)銷售《為了你我愿意熱愛整個世界》《最親愛的你》、電影發(fā)行《南極之戀》《祖宗十九代》、全網(wǎng)劇植入廣告《老男孩》《談判官》、藝人經(jīng)紀(jì)收入等。
2、展望18 全年，公司儲備項目豐富、且頭部劇價格趨勢向上，有望對公司業(yè)績形成重要支撐。①截止目前已完成拍攝并處于后期中的項目有7 部，其中《創(chuàng)業(yè)時代》《凰權(quán)》《盛唐幻夜》《我的奇妙男友2》等有望在18Q2 確認(rèn)收入。②其他全網(wǎng)劇片單：《奔騰歲月》《雷霆戰(zhàn)警》《橙紅年代》《蜜汁燉魷魚》《紅綠燈》《絕代雙驕》《真實的人類》等。③電影片單：《反貪風(fēng)暴3》《巧虎與大飛船》《轉(zhuǎn)彎之后》 《在離別之朝豎起約定之花》《切小金家的旅館》《魔女的童話》《我愛喵星人》等。
3、我們看好公司作為全網(wǎng)劇龍頭在工業(yè)化、體系化、頭部化、國際化的持續(xù)突破，以及實現(xiàn)每年TOP10 頭部劇30%以上市占率目標(biāo)。①據(jù)藝恩《2018 華策電視劇影響力報告》，近2 年網(wǎng)絡(luò)新播出大劇數(shù)量基本穩(wěn)定在500 部，17 年國產(chǎn)大劇網(wǎng)播量近6000 億（yoy40%），且頭部大劇網(wǎng)播量集中（TOP10 占比45%）。②17 年公司共出品16 部大劇（合計網(wǎng)播量1519 億、在全年大劇總流量占比21.4%、位居TOP1），半數(shù)大劇為流量30+億的頭部劇集（其中3 部播放量100+億）。18Q1 公司出品《談判官》（累計網(wǎng)播量123 億/2 月TOP1）、《老男孩》（累計網(wǎng)播量44 億/3 月TOP3）表現(xiàn)優(yōu)異。
4、我們預(yù)計公司18-19 年凈利分別為7.85/10.15 億，對應(yīng)EPS分別為0.44/0.57 元，對應(yīng)PE 分別為26/20X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：影視劇項目開發(fā)進程、收入確認(rèn)進程、市場表現(xiàn)不達預(yù)期，應(yīng)收賬款減值風(fēng)險，版權(quán)之外的變現(xiàn)模式尚未成熟，影視劇監(jiān)管政策趨嚴(yán)，行業(yè)競爭加劇，拍攝成本進一步上漲，市場風(fēng)格切換等。
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