>> 中信證券-柳州醫(yī)藥(603368)2018年一季度業(yè)績快報點評：業(yè)績超出市場預(yù)期,創(chuàng)新業(yè)務(wù)步入收獲期-180409
| 上傳日期： |
2018/4/10 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng) |
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此報告為加密報告 |
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受益兩票制全省推廣，純銷份額穩(wěn)步提升。預(yù)計2018Q1公司醫(yī)院純銷收入同比增長20%-25%，調(diào)撥及第三終端業(yè)務(wù)基本維持平穩(wěn)，受益于兩票制全省推廣的增速提檔明顯。且考慮到公司已與區(qū)域內(nèi)51家醫(yī)療機(jī)構(gòu)簽訂供應(yīng)鏈延伸項目，并通過深化與上游供應(yīng)商的合作在代理級別、代理品種上突破明顯，公司在廣西省的龍頭地位愈加穩(wěn)固，市場份額穩(wěn)步提升，且相對于產(chǎn)業(yè)鏈的議價能力會逐步體現(xiàn)。
廣西零售藥店龍頭，批零一體化承接處方外流的優(yōu)勢明顯。2018Q1公司零售業(yè)務(wù)收入增速約+49%，預(yù)計DTP業(yè)務(wù)的占比進(jìn)一步提高。截至2017年末，公司共計270家直營連鎖藥店（2017年新增75家），其中157家為醫(yī)保店（新增98家），預(yù)計2018年公司將通過自建或收購方式新開藥店100家，新開DTP藥店不少于10家，公司的批零一體化優(yōu)勢明顯，預(yù)計2019年公司門店數(shù)將達(dá)500家（約含100家DTP）。
非藥品流通業(yè)務(wù)步入收獲期。①飲片：已能生產(chǎn)加工中藥材品種545個，預(yù)計2018年收入規(guī)模將接近1億；②器械和IVD：2018Q1預(yù)計器械配送同比增長+80%，大超市場預(yù)期，預(yù)計全年增長+50%-60%可能性高；與潤達(dá)合作的柳潤已開始IVD業(yè)務(wù)試水，有望發(fā)揮雙方優(yōu)勢快速分羹市場；③制劑：廣西醫(yī)科大學(xué)合作的仙晟制藥廠預(yù)計2018下半年投入生產(chǎn)；④并購基金：參與設(shè)立的并購基金已實施對萬通制藥的收購，主要產(chǎn)品有萬通炎康片、復(fù)方金錢草顆粒等國家中藥保護(hù)品種，未來有望通過資本運作等形式來豐富公司產(chǎn)品線。
風(fēng)險因素。招標(biāo)降價風(fēng)險，創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。公司2018Q1業(yè)績快報超出市場預(yù)期，預(yù)計全年將持續(xù)受益兩票制的落地和供應(yīng)鏈延伸項目的落地進(jìn)一步提升市場份額，零售藥店、器械配送、飲片和IVD等非藥批發(fā)板塊已步入收獲期，有望打開長期成長空間。維持公司2018-2020年凈利潤預(yù)測5.23/6.53/8.01億，EPS 預(yù)測2.82/3.53/4.33元，對應(yīng)PE19/15/12倍，維持"買入"評級。
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