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單四季度收入31.2 億元，同增14.5%；歸母凈利潤5.6 億元，同增22.8%。雖單四季度增速趨緩，但年末預(yù)收款達(dá)19.6 億元，同增8.9 億元，環(huán)增5.2 億元。在收入基礎(chǔ)上考慮預(yù)收款的變動后，2017 年同增45.1%，Q4 同增63.6%。每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.50 元（含稅），分紅率71.58%。2018 年?duì)I業(yè)收入指引同比增長25%。
    國窖解析：2017 年收入同增59.2%，預(yù)計(jì)銷量約6000 噸，不含貨折和品鑒酒超5000 噸，均價(jià)提升約10%。分產(chǎn)品來看，2017 年國窖收入46.5 億元，同增59.2%，其中H1 同增45.4%，H2 同增78.5%，增速大幅提速，部分由于7 月22 日國窖計(jì)劃內(nèi)價(jià)格從680 元提升至740 元。價(jià)格方面，2017 年糖酒會國窖計(jì)劃內(nèi)全面提價(jià)至680 元，7 月22 日提價(jià)至740 元（2016 年計(jì)劃內(nèi)620 元，10 月后計(jì)劃外660元），綜合來看提價(jià)幅度約10%，毛利率提升2.23pct 至90.4%。量方面，根據(jù)草根調(diào)研2016 年國窖不含貨折銷量約3500 噸，推算得2017 年國窖銷量約5100 噸，考慮貨折和品鑒酒，結(jié)合草根調(diào)研數(shù)據(jù)，估測2017 年國窖整體銷量超過6000 噸，勢頭夯。
    中低檔酒解析：中檔酒H2 增速微有提升，預(yù)計(jì)18 年特曲大有可為，低端酒重塑價(jià)格毛利大幅提升12.9pct。2017 年公司中檔酒（特曲+窖齡）收入28.7 億元，同增3.0%；毛利75.1%，提升6.76pct。根據(jù)草根調(diào)研，預(yù)計(jì)特曲2017 年銷量約1 萬噸，經(jīng)過一年的調(diào)整，老字號特曲已基本站穩(wěn)200 元，H2 中檔酒增長4.5%，較之H1 同增1.1%有所提速，主動調(diào)整蓄勢完成，預(yù)計(jì)2018 年大有可為。2017 年10月起公司加大特曲濃香正宗的品牌宣傳，特曲60 版開始全國化招商，搶占500 元價(jià)格帶。窖齡方面，聚焦窖齡60 年，預(yù)計(jì)目前已占窖齡系列超50%，估測窖齡銷量約為特曲銷量的一半。鑒于中檔酒毛利大幅提升，預(yù)計(jì)銷量微有下滑。低端酒方面，2017 年收入25.9 億元，同降3.5%，主要系繼續(xù)清理產(chǎn)品線，重塑價(jià)格，銷量下降，毛利大幅提升12.9pct 至34.5%，預(yù)計(jì)今年將組建頭曲公司和二曲公司，實(shí)現(xiàn)對塔基產(chǎn)品的專業(yè)化運(yùn)營。
    區(qū)域及盈利能力解析：西南清理市場增長受限，去除沉疴起跳可期，華中大幅增長186%形勢喜人；消費(fèi)稅恢復(fù)正常，費(fèi)用率提升4.7pct。分區(qū)域來看，西南收入39.7余元，同減6.61%，其中下半年同降20%，主要系西南區(qū)域清庫存、挺價(jià)格，為實(shí)現(xiàn)順價(jià)主動清理市場，去除沉疴2018 年起跳可期，華中市場通過區(qū)域會戰(zhàn)等模式，集中力量開店、做品鑒會、梳理通道、集中陳列宣傳，取得顯著成效，2017 年收入27.9 億元，同比高增186%，形勢喜人。此外，華北收入20 億元，同增46%，其他（華東華南等）同降20%。費(fèi)用方面，H2 消費(fèi)稅率12.2%符合新規(guī)要求，已恢復(fù)正常；銷售費(fèi)用率23.2%同增5.2pct，主要系廣告宣傳及市場拓展費(fèi)率同增5pct，系公司強(qiáng)調(diào)濃香國酒的品牌高度，集中大型營銷活動支出增多；管理費(fèi)用率同降0.92pct 至5.48%?？傮w來看，毛利率72.0%同增9.5pct，凈利率提升1.6pct 至25.0%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：高端酒景氣不及預(yù)期，中低端酒調(diào)整不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測及估值：2017 年業(yè)績符合預(yù)期，毛利大幅提升價(jià)格清理到位，2018 年中檔酒有望發(fā)力，調(diào)整2018-19 盈利預(yù)測為2.42/3.13 元，新增2020 年盈利預(yù)測3.95元（原2018-19 年EPS 預(yù)測2.30/2.94 元），分別同增39%/30%/26%，對應(yīng)25/20/16倍PE，維持“買入”評級。