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2018Q1 毛利率21.27%，同比2017Q1 下滑4pct，凈利率11.18%，同比下滑1.7pct。盈利能力承壓主要原因在于廢紙漲幅超越箱板瓦楞紙漲幅，華東地區(qū)廢紙一季度均價2298 元/噸，同比上漲37%，而箱板瓦楞紙價格由于2017Q1 價格基數高，行業(yè)集中度較高故而相對廢紙波動較小，一季度均價4780 元/噸，同比上漲4%。
    具有外廢配額的大廠仍有超額收益，旺季即將到來，漲價進行時。截至目前，山鷹紙業(yè)（包括聯盛紙業(yè)）已經拿到進口廢紙額度134.12 萬噸，幾乎與理文造紙追平。根據2018 年前9 批廢紙進口額度審批情況，山鷹進口額度占整體的14.88%（考慮聯盛紙業(yè)），而目前美廢與國廢成本差在500 元/噸以上，公司成本優(yōu)勢顯著。并且，山鷹由于收購業(yè)務增強了業(yè)績成長確定性：并購聯盛紙業(yè)及北歐紙業(yè)，分別新增產能105 萬噸/50 萬噸，此外投建華中造紙基地，新增產能127 萬噸。
    投資建議：我們看好行業(yè)高景氣度維持，以及公司憑借成本優(yōu)勢&產能投放穩(wěn)步提升市場份額，預計公司2018-2020 年EPS 分別為0.57/0.71/0.77 元，同比增速為28.3%/25.2%/8.7%，維持“強烈推薦”評級。
    風險提示：環(huán)保督查力度不及預期；紙品及原材料價格波動。