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公司綜合毛利率為38.35%，同比下降0.52pct，在原材料漲價(jià)的背景下，盈利能力總體保持穩(wěn)定。公司期間費(fèi)用率為14.64%，同比下降2.35pcts，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.91%/12.88%/-0.15%，同比分別下降0.07pct/1.78pcts/0.50pct，經(jīng)營(yíng)效率得到持續(xù)提升。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-1.61 億元，同比下降143.44%，回款能力有待改善。
    單晶企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，晶體硅生長(zhǎng)爐需求放量。公司晶體硅生長(zhǎng)設(shè)備業(yè)務(wù)收入15.72 億元（+132.88%），對(duì)應(yīng)毛利率41.42%（-5.83pcts），收入占比大幅回升至80.68%（+18.82pcts）。2017 年國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)延續(xù)高景氣，裝機(jī)規(guī)模高達(dá)53GW，單晶硅片企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)。公司充分發(fā)揮在單晶生長(zhǎng)設(shè)備領(lǐng)域技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，抓住下游硅片客戶擴(kuò)產(chǎn)機(jī)遇，迎來晶體硅生長(zhǎng)設(shè)備需求放量，全年銷量達(dá)1046 臺(tái)（+163%）。2017 年，公司晶體生長(zhǎng)設(shè)備及智能化裝備共簽訂合同36.57 億元；截至2017 年底，尚有未完成合同18.87 億元，其中半導(dǎo)體設(shè)備1.05 億元；加之2018Q1 新簽約11.4 億元合同，目前公司在手未執(zhí)行完訂單逾30 億元，2018 年業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)可期。
    積極拓展藍(lán)寶石業(yè)務(wù)，深度布局智能化加工設(shè)備。公司藍(lán)寶石/智能化加工設(shè)備業(yè)務(wù)收入分別為0.94 億/1.99 億元（+173.32%/-10.58%），毛利率分別為33.00%/12.50%。2017 年，公司成功生長(zhǎng)出300kg 級(jí)大尺寸高品質(zhì)泡生法藍(lán)寶石晶體，并于今年1 月再度成功研發(fā)450kg 級(jí)藍(lán)寶石長(zhǎng)晶技術(shù)，躋身全球大尺寸藍(lán)寶石晶體生長(zhǎng)技術(shù)公司，加速國(guó)內(nèi)大尺寸藍(lán)寶石進(jìn)口替代。公司在鞏固傳統(tǒng)長(zhǎng)晶爐產(chǎn)品領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，圍繞光伏和LED 兩大領(lǐng)域，不斷開發(fā)智能化裝備，轉(zhuǎn)型基于工業(yè)4.0 背景下的高端設(shè)備供應(yīng)商。
    綁定中環(huán)半導(dǎo)體，預(yù)計(jì)半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)績(jī)即將釋放。公司深耕晶體硅設(shè)備領(lǐng)域多年，在承擔(dān)過兩項(xiàng)國(guó)家02 專項(xiàng)經(jīng)驗(yàn)和成果的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢(shì)，成為目前國(guó)內(nèi)唯一大規(guī)模銷售半導(dǎo)體長(zhǎng)晶設(shè)備的企業(yè)。公司深度綁定中環(huán)股份，投資5 億元參股中環(huán)領(lǐng)先半導(dǎo)體進(jìn)行戰(zhàn)略布局。隨著中環(huán)半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能逐步釋放，天津及無錫基地設(shè)備采購(gòu)啟動(dòng)，公司憑借領(lǐng)先的技術(shù)水平和客戶綁定優(yōu)勢(shì)，有望優(yōu)先中標(biāo)，迎來半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)績(jī)集中兌現(xiàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏行業(yè)增長(zhǎng)放緩，訂單執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程低于預(yù)期，藍(lán)寶石產(chǎn)品推廣低于預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：公司是國(guó)內(nèi)晶體硅生長(zhǎng)設(shè)備龍頭，正迎來光伏和半導(dǎo)體行業(yè)增長(zhǎng)的雙重驅(qū)動(dòng)，逐步成長(zhǎng)為全球領(lǐng)先的智能化晶體裝備供應(yīng)商和高端晶體材料生產(chǎn)商及設(shè)備服務(wù)商。我們預(yù)計(jì)公司2018-20 年EPS 分別為0.68/0.95/1.18元，未來兩年凈利潤(rùn)C(jī)AGR 為44%，對(duì)應(yīng)PE 為34/24/19 倍，2018 年40 倍PE 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.04 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。