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預(yù)計(jì)2018-2020年 EPS 分別為 0.60（-0.09）、0.94（-0.23）、1.12 元，目標(biāo)價(jià)17.25 元，對(duì)應(yīng)2019 年18倍PE，下修盈利預(yù)測(cè)的主要原因?yàn)樾略霎a(chǎn)能有產(chǎn)能爬坡時(shí)間。
    產(chǎn)能加速擴(kuò)張，3 年新增長(zhǎng)周期啟動(dòng)。2017 年是通威股份業(yè)績(jī)暴增之年，多晶硅料依靠全球領(lǐng)先的成本攫取進(jìn)口替代紅利、電池片依靠產(chǎn)能的擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增加。其中多晶硅料產(chǎn)能經(jīng)過技改從1.5 萬(wàn)噸提升到2 萬(wàn)噸，出貨1.6 萬(wàn)噸，成本已降至5.88 萬(wàn)元/噸，；電池片2017 年底產(chǎn)能已達(dá)5.4GW、出貨量4GW，同比增長(zhǎng)82%。未來(lái)三年通威股份將再擴(kuò)建10萬(wàn)噸硅料和20GW 電池片，新增長(zhǎng)周期啟動(dòng)。
    我們判斷通威股份的電池片業(yè)務(wù)將迎來(lái)量利齊升。光伏電池片行業(yè)已經(jīng)長(zhǎng)期處在過度競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)，最具有成本優(yōu)勢(shì)的通威股份也僅能覓得18%左右的毛利率水平，并且在2017 年全球裝機(jī)大增長(zhǎng)的背景下，電池片行業(yè)毛利率逆勢(shì)創(chuàng)出新低。根據(jù)我們總結(jié)的過度競(jìng)爭(zhēng)后的毛利率回升效應(yīng)，我們判斷電池片行業(yè)即將迎來(lái)落后產(chǎn)能退出，這部分產(chǎn)能大約在13-15GW，落后產(chǎn)能退出后，行業(yè)毛利率將迎來(lái)回升，并且毛利率回升初期將對(duì)凈利率有非常明顯的放大作用，伴隨通威股份電池片產(chǎn)能大擴(kuò)張，屆時(shí)通威股份的電池片產(chǎn)品將享受量利齊升，成為繼多晶硅料后的又一核心業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    催化劑。海外電池片產(chǎn)能出現(xiàn)關(guān)?；蛲顺?。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。光伏全行業(yè)需求同比下滑。