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    多晶硅業(yè)務(wù)將長期穩(wěn)定增長：17 年公司多晶硅及化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收32.3 億元，同比增長56.6%，多晶硅銷量1.6 萬噸，同比增長 32.3%，毛利率 46.8%，同比提高5.8 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司多晶硅料業(yè)務(wù)18/19 年將維持高增長，主要基于：（1）產(chǎn)能快速擴(kuò)張：17 年多晶硅料產(chǎn)能為2 萬噸，18 年內(nèi)有望達(dá)到7 萬噸，19 年有望達(dá)到12 萬噸；（2）優(yōu)異的成本管控能力：目前公司平均綜合電耗已降至62KWh/kg，遠(yuǎn)低于工信部100Kwh/kg 的能耗標(biāo)準(zhǔn)，新項(xiàng)目現(xiàn)金成本降至3 萬元/噸以下、生產(chǎn)成本降至4 萬元/噸以下；（3）進(jìn)口替代空間仍較大：2017 年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量24 萬噸，進(jìn)口15.9 萬噸，有較大的進(jìn)口替代空間。
    電池業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)勢(shì)：公司17 年9 月份達(dá)到5.5GW 產(chǎn)能，銷量4GW，同比增長65%，基本屬于滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)（多晶電池片產(chǎn)銷率91.3%、單晶電池片產(chǎn)銷率101.2%），毛利率18.9%，遠(yuǎn)超行業(yè)10%的平均水平，是電池環(huán)節(jié)盈利能力第一梯隊(duì)的公司，非硅成本低于0.3 元/W，遠(yuǎn)低于行業(yè)0.45 元/W 的平均水平。隨著成都三期3.2GW 電池項(xiàng)目、合肥二期2.3GW 電池項(xiàng)目于18 年下半年投產(chǎn)，將進(jìn)一步拉動(dòng)加工成本下降，公司盈利能力和競爭優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)。
    盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)。公司成本管控和產(chǎn)能投產(chǎn)略超預(yù)期，我們略上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為0.64 元、0.96 元、1.19 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為16倍、11 倍、9 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：18/19 年光伏產(chǎn)品或大幅降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)、公司后續(xù)產(chǎn)能投產(chǎn)或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。