>> 中泰證券-通威股份（600438）擴(kuò)張低成本產(chǎn)能，打造成長(zhǎng)源動(dòng)力-180330
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2018/3/30 |
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作者： |
鄒玲玲，陳奇 |
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2017年公司光伏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入93.82億元，同比增長(zhǎng)58.52%，毛利率28.68%，同比提高3.29PCT；農(nóng)牧業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入126.20億元，同比增長(zhǎng)9.46%，毛利率14.32%，同比提高2.69PCT。在"漁光一體"框架下，光伏與農(nóng)業(yè)呈現(xiàn)營(yíng)收和毛利率同時(shí)增長(zhǎng)的協(xié)同發(fā)展局面。
技改助力產(chǎn)能提升和成本降低，硅料環(huán)節(jié)"量利齊升"。2017年，樂(lè)山多晶硅項(xiàng)目完成了"生產(chǎn)系統(tǒng)填平補(bǔ)齊節(jié)能升級(jí)技改項(xiàng)目"，多晶硅年產(chǎn)能由1.5萬(wàn)噸提升至2萬(wàn)噸，同比增加33.33%，同時(shí)平均綜合電耗降至62KWh/kg以下，全年平均生產(chǎn)成本降至5.88萬(wàn)元/噸，處于工信部《2017年我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)運(yùn)行情況》公布的我國(guó)領(lǐng)先企業(yè)多晶硅生產(chǎn)成本降至6萬(wàn)元/噸的行列。2017年多晶硅銷(xiāo)量1.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.25%，毛利率46.83%，同比提高5.8PCT，"量利齊升"助力永祥股份凈利潤(rùn)增長(zhǎng)129.10%至5.30億元。
新產(chǎn)線落地、非硅成本具有優(yōu)勢(shì)，電池片環(huán)節(jié)"以量補(bǔ)價(jià)"。隨著成都二期2GW單晶產(chǎn)能的順利投產(chǎn)，2017年太陽(yáng)能電池產(chǎn)能達(dá)到5.4GW，同比增長(zhǎng)58.82%。根據(jù)光伏產(chǎn)業(yè)權(quán)威分析機(jī)構(gòu)PVInfoLink 2017年對(duì)全球?qū)I(yè)太陽(yáng)能電池廠商統(tǒng)計(jì)，通威太陽(yáng)能2017年電池產(chǎn)能、產(chǎn)量均排名第一?；诩夹g(shù)和產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)、以及精細(xì)化管理，公司太陽(yáng)能電池單多晶非硅成本穩(wěn)定在0.2-0.3元/W的區(qū)間并保持持續(xù)下降勢(shì)頭，加工成本僅為行業(yè)水平的50-60%情況下，多晶電池生產(chǎn)成本已降至1.1元/W以下，單晶電池生產(chǎn)成本亦降至接近1.1元/W。2017年，全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售4GW，同比增長(zhǎng)65%；毛利率18.85%，保持了穩(wěn)定的盈利水平。2017年太陽(yáng)能電池業(yè)務(wù)呈現(xiàn)"以量補(bǔ)價(jià)"態(tài)勢(shì)，助力通威太陽(yáng)能凈利潤(rùn)增長(zhǎng)51.73%至6.75億元。
根植"漁光一體"，裝機(jī)容量和發(fā)電量大幅提升。截止2017年底末，公司已建成以"漁光一體"為主的發(fā)電項(xiàng)目33個(gè)，裝機(jī)并網(wǎng)規(guī)模487MW，較去年同期增長(zhǎng)444.68%。2017年光伏發(fā)電量2.96億度，同比增長(zhǎng)702.25%。
以水產(chǎn)飼料為核心，優(yōu)化兩個(gè)"結(jié)構(gòu)調(diào)整"，飼料業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)步提升。2017年，公司以提高公司盈利能力為原則，堅(jiān)持以水產(chǎn)飼料為核心，同時(shí)優(yōu)化兩個(gè)"結(jié)構(gòu)調(diào)整"，包括提升水產(chǎn)飼料在飼料總量中的比例，提升水產(chǎn)飼料中特種飼料、膨化飼料等高端產(chǎn)品的比例。2017年，飼料實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量426.28萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.21%，膨化飼料、蝦特飼料、功能飼料等高端產(chǎn)品占水產(chǎn)飼料的比例超過(guò)40%。飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入149.72億元，同比增長(zhǎng)8.45%，毛利率14.67%，同比增長(zhǎng)2.85PCT。
把握戰(zhàn)略窗口期，積極推進(jìn)低成本的硅料和電池片產(chǎn)能擴(kuò)張，打造成長(zhǎng)源動(dòng)力。在多晶硅進(jìn)口替代和落后產(chǎn)能淘汰、以及太陽(yáng)能電池片集中度提升的戰(zhàn)略窗口期，公司依賴(lài)在硅料和電池片領(lǐng)域積累的技術(shù)研發(fā)及成本管控優(yōu)勢(shì)，積極推進(jìn)硅料和電池片產(chǎn)能擴(kuò)張，夯實(shí)公司在光伏制造領(lǐng)域的龍頭地位，打造成長(zhǎng)源動(dòng)力。在多晶硅方面，永祥股份先后啟動(dòng)建設(shè)樂(lè)山、包頭兩個(gè)"5萬(wàn)噸高純晶硅及配套新能源項(xiàng)目"，2018、2019年多晶硅產(chǎn)能分別達(dá)到7萬(wàn)噸和12萬(wàn)噸，現(xiàn)金成本降至3萬(wàn)元/噸以下、生產(chǎn)成本降至4萬(wàn)元/噸以下，產(chǎn)品質(zhì)量對(duì)標(biāo)國(guó)際品質(zhì)領(lǐng)先企業(yè)，成為全球高純晶硅的龍頭企業(yè)。在太陽(yáng)能電池片領(lǐng)域，隨著成都三期3.2GW電池、合肥二期2.3GW電池投產(chǎn)，2018年電池片產(chǎn)能達(dá)到12GW，并致力于2019年電池片產(chǎn)能達(dá)到20GW。
2018年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)明確，業(yè)績(jī)值得期待。公司公布2018年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：（1）公司飼料及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180 億元，同比增長(zhǎng)10%以上；（2）多晶硅預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)2萬(wàn)噸的產(chǎn)銷(xiāo)量，生產(chǎn)成本降低10%左右；（3）力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)太陽(yáng)能電池銷(xiāo)量約6GW，產(chǎn)能利用率保持在100%以上，加工成本維持在0.3元/W以下；（4）光伏發(fā)電業(yè)務(wù)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)新增"漁光一體"投建500MW左右，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)4元/W的投資成本目標(biāo)。
2018-2020年分紅方案公布，現(xiàn)金分紅不少于30%。公司優(yōu)先采取現(xiàn)金方式分配股利，2018-2020年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)原則上不少于該三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。在確保足額現(xiàn)金股利分配的前提下，公司可以另行采取股票股利分配的方式進(jìn)行利潤(rùn)分配。
投資建議：預(yù)計(jì)2018-2020年分別實(shí)現(xiàn)凈利25.59、41.89和54.40億元，同比分別增長(zhǎng)27.17%、63.70%、29.89%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E分別為16、10、7倍，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期；光伏裝機(jī)和政策不及預(yù)期。
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