>> 國泰君安-通威股份(600438)2017年業(yè)績同比大增80%-100%-180109
| 上傳日期： |
2018/1/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
徐云飛，王浩，龐鈞文 |
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投資要點(diǎn)：
維持增持評級。通威股份發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告：2017 年歸上凈利潤同比增加8.2-10.2 億元，同比增長80%-100%，區(qū)間在18.4-20.5 億元，業(yè)績符合預(yù)期。維持2017-19 年的EPS 預(yù)測0.49/0.69/1.17 元，維持目標(biāo)價17.25元，對應(yīng)2018 年25 倍PE。
業(yè)績高增長兌現(xiàn)。2017 年是通威股份業(yè)績暴增的開啟之年，多晶硅料依靠全球領(lǐng)先的成本攫取進(jìn)口替代紅利、電池片依靠產(chǎn)能的擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)利潤的增加。其中多晶硅料成本低于6 萬元/噸，同時產(chǎn)能經(jīng)過技改從1.5 萬噸提升到2 萬噸；電池片2017 年底產(chǎn)能已達(dá)5.4GW、出貨量預(yù)計3.85GW，同比增長75%，非硅成本低于0.3 元/W，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均。此前我們測算通威股份2017 年歸上凈利潤約19.20 億元，與本次預(yù)告接近。
核心邏輯。除了多晶硅料業(yè)務(wù)保持較高盈利水平外，我們判斷通威股份的電池片業(yè)務(wù)將迎來量利齊升。光伏電池片行業(yè)已經(jīng)長期處在過度競爭的狀態(tài)，最具有成本優(yōu)勢的通威股份也僅能覓得17%-18%左右的毛利率水平。根據(jù)我們總結(jié)的過度競爭后的毛利率回升效應(yīng)，我們判斷電池片行業(yè)即將迎來落后產(chǎn)能退出，這部分產(chǎn)能大約在13-15GW，落后產(chǎn)能退出后，行業(yè)毛利率將迎來回升，伴隨通威股份電池片產(chǎn)能大擴(kuò)張，屆時通威股份的電池片產(chǎn)品將享受量利齊升，成為繼多晶硅料后的又一核心業(yè)績增長點(diǎn)。
催化劑。行業(yè)格局改善低效產(chǎn)能逐步退出、產(chǎn)品毛利率回升。
風(fēng)險提示。行業(yè)落后產(chǎn)能退出時間慢于預(yù)期。
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