>> 民生證券-三友化工(600409)點評報告-全產(chǎn)品漲價推動公司業(yè)績強勁增長-180412
| 上傳日期： |
2018/4/13 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
楊林 |
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產(chǎn)品價格的提升直接影響公司業(yè)績，公司純堿產(chǎn)量345萬噸，同比降低1%，營收53億元，同比增28%，毛利率增長4個百分點至40%；粘膠短纖產(chǎn)量54萬噸，同比增長2%，營收為75億元，同比增長15%，毛利率減少3個百分點至16%；燒堿產(chǎn)量55萬噸，同比增長7%，營收為15億元，同比增長63%，毛利率增加15個百分點至68%；有機硅業(yè)務單體產(chǎn)量6.3萬噸，同比降低10%，營收12億元，同比增長48%，毛利率增長20個百分點至36%。四大業(yè)務板塊全線增長推動公司業(yè)績強勁增長。
純堿行業(yè)供給緊平衡，未來有漲價趨勢
經(jīng)歷了2014年到2016年供給側改革的產(chǎn)能出清，純堿目前名義產(chǎn)年約3000萬噸，行業(yè)開工率維持在90%，且未來基本沒有新增產(chǎn)產(chǎn)能。下游玻璃需求雖然略有下滑，但泡花堿，氧化鋁和小蘇打的需求穩(wěn)步增長，彌補了玻璃的下滑。供給較為穩(wěn)定，需求穩(wěn)定增長，純堿行業(yè)供給達到緊平衡，行業(yè)保持穩(wěn)定利潤。未來4-6月迎來大規(guī)模檢修季，涉及產(chǎn)能達1000-1200萬噸，影響純堿供給，將推升純堿價格。公司擁有純堿產(chǎn)能340萬噸，純堿價格每漲100元，公司歸母凈利潤增加2.2億元
下游需求旺盛，氯堿不平衡支撐行業(yè)景氣度
隨著采暖限產(chǎn)季的結束，燒堿下游氧化鋁逐漸復產(chǎn)，開工率提升至85%以上，化纖中的粘膠短纖開工率提升至80%。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年國內(nèi)氧化鋁預計新增產(chǎn)能595萬噸以上，粘膠短纖新增產(chǎn)能約100萬噸，我們預計2018年下游對燒堿新增需求大約200萬噸，而下游對液氯新增需求不到100萬噸，燒堿和液氯的下游需求增速差異繼續(xù)擴大，造成局部地區(qū)燒堿的供應不足，氯堿不平衡問題依然較為嚴重，將支撐燒堿價格堅挺。公司擁有燒堿產(chǎn)能53萬噸，直接受益于燒堿景氣行情。
有機硅供給短缺，行業(yè)有望保持高景氣度
有機硅供給側因環(huán)保原因產(chǎn)能收緊，2018年行業(yè)無新增產(chǎn)能投行，海外賣圖工廠的關停以及英國道康寧工廠開車形勢并不樂觀導致全球有機硅產(chǎn)能短缺嚴重。國內(nèi)基建需求穩(wěn)定增長，海外需求強勁，德山陶氏等有機硅企業(yè)紛紛發(fā)布4月漲價公告，有機硅行業(yè)景氣有望繼續(xù)保持。公司擁有有機硅單體產(chǎn)能20萬噸，有機硅價格每漲1,000元，公司歸母凈利潤將增加1.3億元。
三、盈利預測與投資建議
預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為18.2億、22.7億和25.5億，EPS分別為0.88、1.10和1.24，對應PE分別為10.7X、8.6X和7.6X，下調(diào)至"謹慎推薦"評級。
四、風險提示：
產(chǎn)品價格大幅下滑的風險。
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