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基于18 年有機(jī)硅/純堿盈利向好，粘膠/氯堿盈利趨穩(wěn)的判斷，維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 為1.23/1.37/ 1.43元，維持目標(biāo)價(jià)14.53 元，對(duì)應(yīng)18 年估值11.85 倍，維持增持評(píng)級(jí)。
    粘膠、純堿等價(jià)差大漲增厚17 年業(yè)績(jī)。2017 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.89 億元，同比增147.63%；其中第四季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約4.25 億元，同比增120.74%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要因?yàn)?017 年主導(dǎo)產(chǎn)品粘膠短纖、純堿、PVC、燒堿、二甲基硅氧烷混合環(huán)體售價(jià)同比大漲9%、36%、9%、70%、63%，同時(shí)其價(jià)格漲幅遠(yuǎn)大于主要原材料漲幅。
    18 年有機(jī)硅高景氣、純堿價(jià)格回升，粘膠、氯堿盈利趨穩(wěn)。公司擁純堿、粘膠、燒堿、PVC、有機(jī)硅各340、60、50、40、20 萬(wàn)噸。有機(jī)硅受益需求穩(wěn)增及環(huán)保、廢酸影響，18 年價(jià)格將持續(xù)上漲。純堿18Q2 迎來(lái)檢修潮，價(jià)格回升后高位維穩(wěn)改善盈利。燒堿Q1 毛利率達(dá)50%，地產(chǎn)需求平穩(wěn)疊加油價(jià)上漲下氯堿盈利能力將維穩(wěn)。粘膠18年確定新產(chǎn)能只有公司與賽得利，棉價(jià)及需求將帶動(dòng)價(jià)格小幅回升。
    20 萬(wàn)噸差異化纖維二季度投產(chǎn)加強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)。新建20 萬(wàn)噸差異化粘膠纖維項(xiàng)目在二季度投產(chǎn)后公司粘膠短纖總產(chǎn)能達(dá)70 萬(wàn)噸，規(guī)模上比肩蘭精等世界巨頭。預(yù)計(jì)投產(chǎn)1 個(gè)月后達(dá)產(chǎn)，此外2017 年莫代爾技改擴(kuò)產(chǎn)完成，2018 年將繼續(xù)放量，我們預(yù)計(jì)全年粘膠纖維產(chǎn)量增加13 萬(wàn)噸。同時(shí)檢修影響削弱下，氯堿、純堿產(chǎn)量也將略微回升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌、20 萬(wàn)噸粘膠纖維項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。