>> 國泰君安-三棵樹(603737)2017年年報點評：涂料成長依然,成本壓力有望緩解-180413
| 上傳日期： |
2018/4/13 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛，戚舒揚 |
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此報告為加密報告 |
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2017年營收26.19億同增34.45%，歸母凈利1.76億同增31.66%，扣非后同增39.8%。業(yè)績符合預期，17Q4收入9.02億同增24%，歸母凈利8592萬同增5.6%。Q4收入和利潤增速環(huán)比放緩，主要是9月初提價通知發(fā)出后需求提前導致；出于對原料漲價的壓力，下調(diào)2018-19年EPS至2.45、3.41元（-0.34/-0.24），預計2020年EPS4.38元，維持目標價98.87元，維持增持評級；
家裝漆穩(wěn)健增長。2017年家裝漆收入同增28.8%，增速穩(wěn)定，毛利率穩(wěn)定在57%左右。17年終端網(wǎng)點數(shù)達到近1.9萬個，家裝標準店統(tǒng)一形象裝修已完成，網(wǎng)點數(shù)增多和單店規(guī)模提升將提供成長性；
工程業(yè)務保持快速增長。工程墻面漆收入13.07億元，增速46.63%，毛利率39.12%下降3.34個百分點，我們認為Q4提價后2018年工程盈利能力將回升，截至17年底與國內(nèi)前10強地產(chǎn)中的8家、50強地產(chǎn)中的31家實現(xiàn)合作，分別新增1家、11家，與恒大簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議其中17年供貨超1.55億元，2018年采購量有望進一步增長；
提價后成本壓力減輕，控費增效利潤釋放。17年原料大幅漲價（鈦白粉漲30%、乳液漲9%），公司已于17年9月底提價5-8%，17Q4毛利率環(huán)比上升1.81pct至41.64%成本傳導效果顯現(xiàn)；銷售和管理費用占營收31.7%同比下降4.7個百分點，控費增效戰(zhàn)略下利潤逐漸釋放；另外，母公司高新及技術認定通過，稅率降至15%亦增厚利潤；
風險提示：原料超預期漲價，涂料行業(yè)競爭加劇等；
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