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公司17 年業(yè)績超預(yù)期的原因包括17Q4片仔癀系列銷量增速較高同時(shí)銷售費(fèi)用控制良好、出售福建太爾股票帶來投資收益及化妝品子公司利潤的恢復(fù)。片仔癀系列17 年5 月提價(jià)的紅利開始釋放，但由于原材料價(jià)格上漲，其毛利率仍處于同比下降態(tài)勢(shì)，期待公司短期內(nèi)通過提價(jià)來提升片仔癀系列的盈利能力，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    17Q4 片仔癀收入增速超預(yù)期，母公司銷售費(fèi)用控制得當(dāng)。合并報(bào)表層面，17Q4 收入9.69 億元，同比+41.85%；歸母凈利潤1.32 億元，同比+140.24%；扣非歸母凈利潤1.26 億元，同比+162.86%，17Q4 利潤增速超預(yù)期。我們估計(jì)17Q4 片仔癀系列收入2.88 億元，同比+38.50%，明顯高于17Q1-3 的同比增速；我們估計(jì)片仔癀系列毛利率86.46%，同比和環(huán)比分別下降0.04 和1.53 個(gè)百分點(diǎn)。我們估計(jì)片仔癀毛利率下降是受原材料價(jià)格上漲等因素的影響：雖然其17 年5 月提過一次價(jià)，但是17Q2-17Q4 其毛利率同比和環(huán)比都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，期待公司短期內(nèi)通過漲價(jià)來提升片仔癀系列的盈利能力。我們估計(jì)受明顯的提價(jià)預(yù)期影響，經(jīng)銷商備貨意愿強(qiáng)烈，助推了17Q4 片仔癀銷量的高速增長。17Q4 母公司銷售費(fèi)用同比+21.55%，費(fèi)用控制得當(dāng)，成為當(dāng)期利潤增速超預(yù)期的原因之一。
    化妝品業(yè)務(wù)利潤回升，牙膏業(yè)務(wù)規(guī)模增長略慢。分業(yè)務(wù)來看：17 年全年醫(yī)藥商業(yè)收入19.00 億元，同比+106.20%，主要是廈門宏仁并表導(dǎo)致；醫(yī)藥工業(yè)收入14.63 億元，同比+33.47%，我們估計(jì)17 年片仔癀系列收入13.60 億元，同比+35.48%，處于高速增長的態(tài)勢(shì)，毛利率86.48%，同比下降1.48 個(gè)百分點(diǎn)；日用品、化妝品17 年合計(jì)收入3.17 億元，同比+21.55%。其中化妝品子公司收入1.74 億元，同比+3.64%；凈利潤2106 萬元，重回2000 萬左右的利潤水平，去年同期凈利潤只有35 萬元。牙膏子公司收入8671 萬元，規(guī)模增長略慢；凈利潤-6635 萬元，去年同期虧損3649 萬元。17 年公司出售太爾科技股票，確認(rèn)投資收益2110 萬元。
    維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤增速分別為29%、26%和23%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.72 元、2.16 元和2.66 元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)18 年 pe 估值50x 左右，符合片仔癀的稀缺性和持續(xù)提價(jià)的預(yù)期，期待后續(xù)片仔癀系列提價(jià)后盈利能力的提升，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：片仔癀系列提價(jià)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期。