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    我們的分析和判斷
    1、煙標(biāo)主業(yè)拐點(diǎn)向上，細(xì)支煙、非煙包裝齊發(fā)力
    （1）公司2016 年初將重慶宏聲和重慶宏勁（重慶宏聲持有其67%股權(quán)）納入合并報(bào)表范圍，2017 年不再合并重慶宏聲及重慶宏勁財(cái)務(wù)報(bào)表，在重慶宏聲及重慶宏勁由公司控股子公司變?yōu)槁?lián)營企業(yè)的情況下，公司2017 年實(shí)現(xiàn)收入29.45 億，同比增長6.06%。
    根據(jù)我們的測算，重慶宏聲2016 年實(shí)現(xiàn)收入3.85 億，2017年實(shí)現(xiàn)收入3.70 億，在與上年合并報(bào)表同口徑（合并重慶宏聲及重慶宏勁）情形下，公司2017 年實(shí)現(xiàn)收入約33.15 億，同比增19.4%，其中煙標(biāo)主業(yè)收入同比增長18.5%，拐點(diǎn)向上趨勢明顯。
    （2）具體上，一方面，公司抓住細(xì)支煙增長爆發(fā)新機(jī)遇，利用公司的綜合優(yōu)勢快速響應(yīng)客戶，在不合并重慶宏聲、重慶宏勁煙標(biāo)銷量的情況下，實(shí)現(xiàn)煙標(biāo)銷量比上年同期增長2.06%，其中細(xì)支煙煙標(biāo)銷量比上年同期增長61.96%。
    另一方面，公司非煙標(biāo)領(lǐng)域貢獻(xiàn)逐步提升，彩盒包裝業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。在保持煙標(biāo)領(lǐng)域競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，公司大力推進(jìn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，在精品彩盒持續(xù)投入，并不斷推進(jìn)精品包裝產(chǎn)品的發(fā)展及其智能化進(jìn)程，成功開拓 “中華（金中支）”、“南京（九五之尊）”等知名產(chǎn)品的精品彩盒包裝；步步高·VIVO、飛毛腿等品牌的電子產(chǎn)品包裝穩(wěn)步發(fā)展；報(bào)告期內(nèi)，公司在不合并重慶宏聲及重慶宏勁的財(cái)務(wù)報(bào)表的情況下，彩盒產(chǎn)品營業(yè)收入比上年同期增長42.65%。
    2、煙標(biāo)大龍頭，盈利能力穩(wěn)定
    （1）毛利率上，公司作為煙標(biāo)行業(yè)龍頭，在上游原材料供應(yīng)上具備強(qiáng)議價(jià)能力，同時(shí)下游煙標(biāo)大客戶需求有較強(qiáng)保障。公司煙標(biāo)業(yè)務(wù)2017 年毛利率同比增4.08pct 至44.93%，鐳射包裝材料毛利率同比降低2.11pct 至23.08%，綜合毛利率同比提高2.78pct 至44.11%。盈利能力穩(wěn)健向上。
    （2）期間費(fèi)用率上，公司銷售費(fèi)用率同比提高0.41pct 至3.57%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提高0.13pct 至0.34%，管理費(fèi)用率同比下降1.36pct 至13.27%。
    整體上，由于公司2017 年不合并重慶宏聲及重慶宏勁的財(cái)務(wù)報(bào)表，而2016 年收回重慶宏聲表決權(quán)產(chǎn)生1.09億元投資收益，導(dǎo)致2017 年投資收益大幅下滑，但是公司扣除非經(jīng)常性損益后實(shí)現(xiàn)凈利潤5.47 億元，比上年同期增長24.56%，盈利能力穩(wěn)定。
    3、參與國企混改打開新局面，開展白酒包裝市場新篇章
    公司此前分別收購申仁包裝29%股權(quán)，收購上海麗興100%的股權(quán)，公司全資子公司中華煙草收購香港潤偉30%股權(quán)；同時(shí)公司與茅臺(tái)技開司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，約定茅臺(tái)技開司及公司將憑借自身資源提升雙方參股公司申仁包裝的市場競爭力及銷售收入。
    茅臺(tái)技開司是中國貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司下屬子公司，申仁包裝為茅臺(tái)技開司下屬子公司，主要產(chǎn)品包括茅臺(tái)53 度的包裝彩盒、外包裝紙箱、手提袋及酒標(biāo)等，主要客戶包括中國貴州茅臺(tái)、國酒茅臺(tái)定制營銷等。
    一方面，公司直接及間接持有申仁包裝部分股權(quán)，間接持有上海仁彩部分股權(quán)，茅臺(tái)技開司為申仁包裝及上海仁彩的股東之一，公司與茅臺(tái)技開司形成緊密的利益共同體。雙方將優(yōu)化申仁包裝的運(yùn)營管理和資源配置，共同推動(dòng)申仁包裝在白酒包裝等領(lǐng)域的發(fā)展及布局。另一方面，此前申仁包裝產(chǎn)能不能很好地滿足茅臺(tái)集團(tuán)內(nèi)部及外部市場的需求，此次收購?fù)瓿珊?，申仁包裝的資本實(shí)力進(jìn)一 步提升，為其擴(kuò)充產(chǎn)能、項(xiàng)目開展等提供重要資金支持，有利于申仁包裝獲得更多優(yōu)質(zhì)客戶及優(yōu)質(zhì)訂單，提高營業(yè)收入。
    此外，此前勁嘉和申仁發(fā)布未來五年（2018-2022）發(fā)展目標(biāo)規(guī)劃，未來申仁將整合茅臺(tái)集團(tuán)系列產(chǎn)品包裝，拓展海外酒類及其他包裝業(yè)務(wù)，至2021 年申仁收入有望達(dá)到15-20 億，成為全國包裝領(lǐng)域第一梯隊(duì)企業(yè)，力爭實(shí)現(xiàn)申仁上市。
    4、公司回購股份占總股本2.09%，彰顯未來發(fā)展信心
    2018 年2 月，公司發(fā)布回購公司股份的預(yù)案，公司擬以自有資金 1 億元至 3 億元、以集中競價(jià)交易方式回購公司股份，回購價(jià)格不超過9.6 元/股，預(yù)計(jì)最大回購股份數(shù)量為 3125 萬股，約占公司總股本的2.09%?；刭?nbsp;股份將予以注銷，注冊資本相應(yīng)減少。截至2018 年3 月31 日，公司累計(jì)回購股份790 萬股，占公司目前總股本的0.5285%，最高成交價(jià)為8.74 元/股，最低成交價(jià)為8.01 元/股，均價(jià)8.38 元/股，成交金額為0.66&nb