>> 中信建投-方大化工（000818）化工軍工雙輪驅(qū)動，業(yè)績高速增長勢頭延續(xù)-180413
| 上傳日期： |
2018/4/16 |
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作者： |
黎韜揚 |
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報告期內(nèi)，公司優(yōu)化內(nèi)部管理，管理效率進一步提升，管理費用較上年同期下降39%，降本增效成果顯著。
化工主業(yè)持續(xù)向好，軍工一季度業(yè)績優(yōu)異
受國家政策影響，化工行業(yè)持續(xù)向好，公司緊抓市場機遇，靈活調(diào)整產(chǎn)品銷售策略和原料采購策略，同時對內(nèi)嚴(yán)格管理，加大技術(shù)改造投入，控制產(chǎn)品生產(chǎn)成本，促使公司化工業(yè)務(wù)利潤大幅增。2017 年，公司主要產(chǎn)品燒堿完成43.86 萬噸，超年計劃1.29%，產(chǎn)量為去年同期的99.67%；環(huán)氧丙烷完成12.66 萬噸，產(chǎn)量為去年同期的100.24%；聚醚完成9.72 萬噸，產(chǎn)量為去年同期的110.06%。2018 年一季度化工業(yè)務(wù)延續(xù)高速增長勢頭，化工產(chǎn)品銷售價格較去年同期大幅上漲，產(chǎn)品毛利率提升，同時公司管理效率進一步提升，多重利好下化工板塊盈利高速增長。
2017 年，公司完成收購長沙韶光和威科電子兩家軍工企業(yè)，分別涉及軍工芯片和集成電路領(lǐng)域，兩家軍工企業(yè)于2017 年四季度完成股權(quán)變更，2017 年均超額完成業(yè)績承諾，大幅增加上市公司合并利潤。長沙韶光2017 年業(yè)績承諾凈利潤6900 萬元，實際完成凈利潤7371 萬元，超業(yè)績承諾471 萬元，超額完成6.83%；威科電子2017 年業(yè)績承諾凈利潤3600 萬元，實際完成凈利潤3780萬元，超業(yè)績承諾180 萬元，超額完成5%。根據(jù)公司一季度業(yè)績預(yù)告，軍工板塊一季度盈利同步增長110%-152%，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。報告期內(nèi)，公司與二一四所達成全面合作協(xié)議，雙方優(yōu)勢互提升，提升上市公司集成電路技術(shù)實力。在軍工芯片國產(chǎn)化需求日益迫切的大形勢下，公司軍工業(yè)務(wù)高增長勢頭有望延續(xù)。
高管增持彰顯信心，員工持股激勵業(yè)務(wù)發(fā)展
2017 年7 月，公司發(fā)布公告稱公司董事長和部分高級管理人員擬增持公司股份；截至2018 年1 月2 日，公司董事長蔡衛(wèi)東、財務(wù)總監(jiān)歐陽國良和副總經(jīng)理徐子慶共完成增持公司股票2039.85 萬股，持股比例合計達到2.95%。2017 年11 月，公司發(fā)布第一期員工持股計劃，截至12 月22 日已完成購買公司股票973.44 萬股，成交金額合計1.16 億元，第一期員工持股計劃已完成股票購買。我們認(rèn)為，公司通過高管增持和員工持股計劃，充分調(diào)動管理者和員工的積極性和創(chuàng)造性，吸引和保留優(yōu)秀管理人才和業(yè)務(wù)核心人員，全面提升公司員工的凝聚力和公司競爭力。
資產(chǎn)重組一波三折，軍工電子轉(zhuǎn)型初步落地
2016年8月5日，方大化工披露重組預(yù)案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買長沙韶光、威科電子、成都創(chuàng)新達三家公司100%股權(quán)。2016年9月9日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《上市公司并購重組行政許可審核情況公示》，方大化工列入審慎審核類別。2016 年12 月20 日，證監(jiān)會重組委不予核準(zhǔn)公司本次資產(chǎn)重組。2017 年6 月14日，公司終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金，擬以現(xiàn)金方式對“長沙韶光”70%股權(quán)、“威科電子”100%股權(quán)進行收購。2017 年9 月10 日，與標(biāo)的公司相關(guān)股東簽署正式股權(quán)收購協(xié)議，標(biāo)志著現(xiàn)金收購方案初步落地。長沙韶光是我國軍用集成電路產(chǎn)品的重要供應(yīng)商，具備較強的軍用集成電路研發(fā)設(shè)計以及封裝測試能力；威科電子系業(yè)內(nèi)技術(shù)工藝領(lǐng)先的厚膜集成電路生產(chǎn)商。2016 年，長沙韶光與威科電子分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.45 億元和1.19 億元，實現(xiàn)凈利潤0.68 億元和0.35 億元，整體凈利潤率達28.3%，高于公司原化工主業(yè)4.28%的凈利潤率水平，將大幅提升公司整體盈利能力。
我們認(rèn)為，通過本次收購公司將建立起涵蓋軍用集成電路設(shè)計及封裝測試及厚膜集成電路業(yè)務(wù)體系，兩家標(biāo)的公司分屬于集成電路（芯片）、關(guān)鍵組件兩大環(huán)節(jié)，在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品供應(yīng)等方面協(xié)同效應(yīng)顯著，有望大幅提升公司綜合競爭力。
盈利預(yù)測與投資評級：化工持續(xù)向好，轉(zhuǎn)型軍工電子增強盈利能力，維持買入評級
我們堅定看好公司未來發(fā)展前景，預(yù)測公司2018 年至2020 年的歸母凈利潤分別為5.10 億元、5.85 億元、7.22 億元，同比增長分別為99.22%、14.64%、23.48%，相應(yīng)18 年至20 年EPS 分別為0.74 元、0.84 元、1.04元，對應(yīng)PE 分別為18、15、13 倍。綜合考慮公司稀缺性、業(yè)績存在超預(yù)期可能、未來外延拓展等因素，我們認(rèn)為公司具備成長為軍工電子龍頭潛力，未來發(fā)展空間廣闊，維持買入評級。
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