>> 中信建投-方大化工（000818）“化工+軍工”雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)有望持續(xù)-180131
| 上傳日期： |
2018/2/1 |
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作者： |
黎韜揚(yáng) |
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2017 年，國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革進(jìn)程加速及環(huán)保核查，使技術(shù)落后、環(huán)保要求不達(dá)標(biāo)的化工產(chǎn)能陸續(xù)退出市場(chǎng)，化工產(chǎn)品銷售價(jià)格大幅上漲；公司各項(xiàng)成本費(fèi)用逐步下降，促使公司化工業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅增加。2017 年公司生產(chǎn)始終保持滿負(fù)荷運(yùn)行，主要產(chǎn)品燒堿產(chǎn)量完成43.86 萬(wàn)噸，環(huán)氧丙烷產(chǎn)量完成 12.66 萬(wàn)噸，聚醚產(chǎn)量完成 9.72 萬(wàn)噸，聚氯乙烯產(chǎn)量完成 5.64 萬(wàn)噸。
公司2017年收購(gòu)長(zhǎng)沙韶光和威科電子兩家軍工企業(yè)，分別涉及軍工芯片和集成電路領(lǐng)域，兩家軍工企業(yè)于本年度四季度完成股權(quán)變更，并超額完成業(yè)績(jī)承諾，大幅增加上市公司合并利潤(rùn)。軍工自 2017 年 12 月份并表，長(zhǎng)沙韶光 2017 年業(yè)績(jī)承諾凈利潤(rùn) 6900 萬(wàn)元，實(shí)際完成凈利潤(rùn) 7371 萬(wàn)元，超業(yè)績(jī)承諾 471 萬(wàn)元，超額完成6.83%；威科電子 2017 年業(yè)績(jī)承諾凈利潤(rùn) 3600 萬(wàn)元，實(shí)際完成凈利潤(rùn) 3780 萬(wàn)元，超業(yè)績(jī)承諾 180 萬(wàn)元，超額完成 5%。
“化工+軍工”雙輪驅(qū)動(dòng)，一季度業(yè)績(jī)繼續(xù)預(yù)增
29 日公司發(fā)布 2018 年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.05 億-1.2 億元，同比增長(zhǎng) 259%-311%，預(yù)計(jì)基本每股收益為 0.15-0.17 元。2018 年第一季度，受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)影響，公司化工主業(yè)維持較高景氣度，化工產(chǎn)品銷售價(jià)格較去年同期大幅上漲，產(chǎn)品毛利率提升。同時(shí)，公司優(yōu)化內(nèi)部管理，管理效率進(jìn)一步提升，化工板塊盈利預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 225%-269%；軍工板塊盈利情況也出現(xiàn)同期大幅提高，同比增長(zhǎng) 110%-152%。
高管增持彰顯信心，員工持股激勵(lì)業(yè)務(wù)發(fā)展
2017年7月，公司發(fā)布公告稱公司董事長(zhǎng)和部分高級(jí)管理人員擬增持公司股份；截至 2018 年 1 月 2 日，公司董事長(zhǎng)蔡衛(wèi)東、財(cái)務(wù)總監(jiān)歐陽(yáng)國(guó)良和副總經(jīng)理徐子慶共完成增持公司股票 2039.85 萬(wàn)股，持股比例合計(jì)達(dá)到 2.95%。2017 年 11 月，公司發(fā)布第一期員工持股計(jì)劃，截至12月22日已完成購(gòu)買公司股票 973.44 萬(wàn)股，成交金額合計(jì) 1.16 億元，第一期員工持股計(jì)劃已完成股票購(gòu)買。我們認(rèn)為，公司通過(guò)高管增持和員工持股計(jì)劃，充分調(diào)動(dòng)管理者和員工的積極性和創(chuàng)造性，吸引和保留優(yōu)秀管理人才和業(yè)務(wù)核心人員，全面提升公司員工的凝聚力和公司競(jìng)爭(zhēng)力。
資產(chǎn)重組一波三折，軍工電子轉(zhuǎn)型初步落地
2016年8月5日，方大化工披露重組預(yù)案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買長(zhǎng)沙韶光、威科電子、成都創(chuàng)新達(dá)三家公司 100%股權(quán)。2016年9月9日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《上市公司并購(gòu)重組行政許可審核情況公示》，方大化工列入審慎審核類別。2016 年 12 月 20 日，證監(jiān)會(huì)重組委不予核準(zhǔn)公司本次資產(chǎn)重組。2017 年 6 月 14日，公司終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金，擬以現(xiàn)金方式對(duì)“長(zhǎng)沙韶光”70%股權(quán)、“威科電子”100%股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)。2017 年 9 月 10 日，與標(biāo)的公司相關(guān)股東簽署正式股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，標(biāo)志著現(xiàn)金收購(gòu)方案初步落地。長(zhǎng)沙韶光是我國(guó)軍用集成電路產(chǎn)品的重要供應(yīng)商，具備較強(qiáng)的軍用集成電路研發(fā)設(shè)計(jì)以及封裝測(cè)試能力；威科電子系業(yè)內(nèi)技術(shù)工藝領(lǐng)先的厚膜集成電路生產(chǎn)商。2016 年，長(zhǎng)沙韶光與威科電子分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.45 億元和 1.19 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.68 億元和 0.35 億元，整體凈利潤(rùn)率達(dá) 28.3%，高于公司原化工主業(yè) 4.28%的凈利潤(rùn)率水平，將大幅提升公司整體盈利能力。
我們認(rèn)為，通過(guò)本次收購(gòu)公司將建立起涵蓋軍用集成電路設(shè)計(jì)及封裝測(cè)試及厚膜集成電路業(yè)務(wù)體系，兩家標(biāo)的公司分屬于集成電路（芯片）、關(guān)鍵組件兩大環(huán)節(jié)，在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品供應(yīng)等方面協(xié)同效應(yīng)顯著，有望大幅提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：轉(zhuǎn)型軍工電子增強(qiáng)公司盈利能力，維持買入評(píng)級(jí)
我們堅(jiān)定看好公司未來(lái)發(fā)展前景，預(yù)測(cè)公司 2018 年至 2020 年的歸母凈利潤(rùn)分別為 4.2 億元、5.17 億元、6.34 億元，同比增長(zhǎng)分別為 73.55%、23.14%、22.64%，相應(yīng) 18 年至 20 年 EPS 分別為 0.61 元、0.75 元、0.92元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 20、16 和 13。綜合考慮公司稀缺性、業(yè)績(jī)存在超預(yù)期可能、未來(lái)外延拓展等因素，我們認(rèn)為公司具備成長(zhǎng)為軍工電子龍頭潛力，未來(lái)發(fā)展空間廣闊，維持
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