>> 中信建投-方大化工（000818）軍工電子轉(zhuǎn)型初步落地，雙輪驅(qū)動(dòng)保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)-170912
| 上傳日期： |
2017/9/14 |
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作者： |
黎韜揚(yáng) |
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2016 年9 月9 日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《上市公司并購(gòu)重組行政許可審核情況公示》，方大化工列入審慎審核類別。2016 年12 月20 日，證監(jiān)會(huì)重組委不予核準(zhǔn)公司本次資產(chǎn)重組。2017 年6 月14日，公司終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金，擬以現(xiàn)金方式對(duì)“長(zhǎng)沙韶光”70%股權(quán)、“威科電子”100%股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)。2017 年9 月10 日，與標(biāo)的公司相關(guān)股東簽署正式股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，標(biāo)志著現(xiàn)金收購(gòu)方案初步落地。
深耕化工主業(yè)，轉(zhuǎn)型軍工電子錦上添花
公司主要從事基礎(chǔ)化工原料制造業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品包括液堿、液氯、氯化苯、環(huán)氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等，并形成了以液堿、環(huán)氧丙烷、聚醚三大引進(jìn)裝置為主的大工業(yè)化生產(chǎn)格局，下游客戶涵蓋化纖、醫(yī)藥、聚氨 酯、建筑等諸多領(lǐng)域。2017 年上半年，國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革進(jìn)程加速及更加嚴(yán)格的環(huán)保核查，使更多技術(shù)落后、環(huán)保要求不達(dá)標(biāo)的化工產(chǎn)能陸續(xù)退出市場(chǎng)，對(duì)整個(gè)化工產(chǎn)品市場(chǎng)形成利好，化工產(chǎn)品銷售價(jià)格大幅上漲。
長(zhǎng)沙韶光是我國(guó)軍用集成電路產(chǎn)品的重要供應(yīng)商，具備較強(qiáng)的軍用集成電路研發(fā)設(shè)計(jì)以及封裝測(cè)試能力；威科電子系業(yè)內(nèi)技術(shù)工藝領(lǐng)先的厚膜集成電路生產(chǎn)商。2016 年，長(zhǎng)沙韶光與威科電子分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.45 億元和1.19 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.68 億元和0.35億元，整體凈利潤(rùn)率達(dá)28.3%，高于公司原化工主業(yè)4.28%的凈利潤(rùn)率水平，將大幅提升公司整體盈利能力。
我們認(rèn)為，通過本次收購(gòu)公司將建立起涵蓋軍用集成電路設(shè)計(jì)及封裝測(cè)試及厚膜集成電路業(yè)務(wù)體系，兩家標(biāo)的公司分屬于集成電路（芯片）、關(guān)鍵組件兩大環(huán)節(jié)，在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品供應(yīng)、市場(chǎng)拓展等方面協(xié)同效應(yīng)顯著，有望大幅提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
長(zhǎng)沙韶光：專注裝備芯片配套，軍用集成電路重要供應(yīng)商
長(zhǎng)沙韶光成立于2004年3月18日，是我國(guó)軍用集成電路系列產(chǎn)品的供應(yīng)商，主營(yíng)軍用集成電路的設(shè)計(jì)、檢測(cè)及封裝業(yè)務(wù)。公司主要產(chǎn)品包括總線控制器、微控制器系列產(chǎn)品、DSP系列產(chǎn)品、FPGA系列產(chǎn)品等。長(zhǎng)沙韶光擁有完備的軍工資質(zhì)體系（軍工四證齊全），具備多年承制國(guó)防重點(diǎn)工程配套產(chǎn)品的成熟經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、兵器裝備、軍工電子等領(lǐng)域，下游客戶涵蓋我國(guó)各大軍工集團(tuán)及下屬單位、地方民營(yíng)軍工企業(yè)等重點(diǎn)武器裝備研制企業(yè)。長(zhǎng)沙韶光在軍用集成電子領(lǐng)域深耕多年，生產(chǎn)環(huán)節(jié)完善，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，具有顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
軍用集成電路屬于高度定制化的專用集成電路產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品經(jīng)歷的設(shè)計(jì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)復(fù)雜，且需要供應(yīng)商、客戶等多方參與和配合。因此下游軍工企業(yè)對(duì)供應(yīng)方資質(zhì)能力要求較高，且產(chǎn)品定型后不輕易更換供應(yīng)商，使得先發(fā)企業(yè)具有明顯的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。目前我國(guó)軍用集成電路行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不多，潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較難進(jìn)入，整個(gè)行業(yè)處于有序競(jìng)爭(zhēng)格局。長(zhǎng)沙韶光專注于軍用重點(diǎn)裝備芯片配套，形成了涵蓋國(guó)內(nèi)通用電路十大系列、兩千余品種的產(chǎn)品線，并已進(jìn)入眾多重點(diǎn)型號(hào)產(chǎn)品目錄，是我國(guó)軍用集成電路產(chǎn)品的重要供應(yīng)商，有望借助先發(fā)優(yōu)勢(shì)持續(xù)拓展廣闊市場(chǎng)。
股權(quán)收購(gòu)協(xié)議顯示，長(zhǎng)沙韶光承諾實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)分別不低于6900萬元、8280萬元、9936萬元。我們認(rèn)為，對(duì)賭業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)有望顯著提升上市公司業(yè)績(jī)彈性，彰顯了交易雙方對(duì)于長(zhǎng)沙韶光的堅(jiān)定信心，未來發(fā)展值得高度期待。
威科電子：長(zhǎng)期深耕塑造領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，厚膜集成電路行業(yè)龍頭
威科電子主營(yíng)厚膜集成電路，在標(biāo)準(zhǔn)厚膜混合集成電路領(lǐng)域有近三十年的生產(chǎn)銷售經(jīng)驗(yàn)。公司主營(yíng)產(chǎn)品包括厚膜集成電路、厚膜陶瓷型多芯片組件（MCM）等產(chǎn)品，其性能優(yōu)異、工藝先進(jìn)、一致性高，在業(yè)內(nèi)享有較高聲譽(yù)，在航天航空、兵器裝備等軍工領(lǐng)域擁有豐富的銷售渠道與良好的業(yè)界口碑。
多芯片組件潛力巨大，業(yè)績(jī)有望維持快速增長(zhǎng)。多芯片組件技術(shù)是厚膜集成電路內(nèi)的高端應(yīng)用技術(shù)，以LTCC技術(shù)為基礎(chǔ)，可以實(shí)現(xiàn)多塊集成電路的再次集成，可大大縮短導(dǎo)線互聯(lián)長(zhǎng)度，在提升信號(hào)強(qiáng)度的同時(shí)大幅降低體積與功耗要求，是機(jī)載雷達(dá)、艦載雷達(dá)、電子對(duì)抗、末端制導(dǎo)等國(guó)防高端領(lǐng)域的關(guān)鍵組件，也是最具潛力的集成電路子行業(yè)之一。股權(quán)收購(gòu)協(xié)議顯示，威科電子承諾2017-2019年扣非后歸母凈利潤(rùn)分別不低于3600萬元、4320萬元、5184萬元。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：轉(zhuǎn)型軍工電子增強(qiáng)公司盈利能力，維持買入評(píng)級(jí)
我們堅(jiān)定看好公司未來發(fā)展前景，預(yù)測(cè)公司2017年至2019年的歸母凈利潤(rùn)分別為2.64億元、3.71億元、4.46億元，同比增長(zhǎng)分別為140%、40.5%、20.2%，相應(yīng)17年至19年EPS分別為0.38元、0.54元、0.65元，對(duì)應(yīng)PE分別為31、22和18。綜
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