>> 海通證券-方大化工(000818)布局軍工電子,未來雙輪驅(qū)動-171016
| 上傳日期： |
2017/10/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐志國，蔣俊，劉磊 |
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公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于化纖、醫(yī)藥、聚氨酯、建筑等領(lǐng)域。近年來，由于氯堿化工行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，公司主要化工產(chǎn)品面臨的市場競爭日益激烈。公司通過擴大銷售范圍和控制成本，在整體行業(yè)市場較差的情況下，實現(xiàn)了較好的業(yè)績。
改為現(xiàn)金收購，提升盈利。2016 年8 月5 日，公司披露重組預(yù)案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買長沙韶光、威科電子、成都創(chuàng)新達三家公司100%股權(quán)。由于監(jiān)管政策和外部環(huán)境均發(fā)生了變化，且后續(xù)審核仍存在重大不確定性，公司于2017 年6 月30 日召開臨時股東大會終止了該次重大資產(chǎn)重組。為配合并快速推動公司的戰(zhàn)略發(fā)展及產(chǎn)業(yè)調(diào)整，公司簽署了《股權(quán)收購框架協(xié)議》，已啟動現(xiàn)金收購長沙韶光70%股權(quán)和威科電子100%股權(quán)，目前收購進展順利。長沙韶光和威科電子屬于軍工電子領(lǐng)域的半導體集成電路和厚膜集成電路制造企業(yè)。長沙韶光具備軍用的集成電路研發(fā)設(shè)計以及封裝測試能力，是我國軍用集成電路相關(guān)產(chǎn)品的重要供應(yīng)商；威科電子系業(yè)內(nèi)技術(shù)工藝領(lǐng)先的厚膜集成電路生產(chǎn)商，其高端產(chǎn)品多芯片組件可廣泛應(yīng)用于機載雷達、衛(wèi)星通訊電子對抗雷達及末端制導、靈巧武器等高端領(lǐng)域。公司由發(fā)行股份改為現(xiàn)金收購，將減少攤薄，提升股東權(quán)益。
布局軍工電子，未來業(yè)績將雙輪驅(qū)動。2017 年上半年，在國內(nèi)供給側(cè)改革進程加速以及更加嚴格的環(huán)保核查背景下，更多技術(shù)落后、環(huán)保要求不達標的化工產(chǎn)能陸續(xù)退出市場，利好整個化工產(chǎn)品市場。2017 年上半年公司業(yè)績大幅增長，實現(xiàn)歸母凈利潤為6102 萬元，同比增長482%。我們認為未來環(huán)保核查和供給側(cè)改革的持續(xù)推進，將長期利好公司，業(yè)績有望保持增長。2017年6 月和9 月，國家軍民融合委員會召開了第一、第二次全體會議，推動軍民融合大發(fā)展。公司布局軍工電子，實現(xiàn)民參軍。2017-19 年，長沙韶光和威科電子業(yè)績承諾分別為6500/8280/9936 萬元和3600/4320/5184 萬元，我們預(yù)計隨著我國國防武器裝備升級換代和軍民融合戰(zhàn)略的不斷推進，軍工電子行業(yè)將進入高速發(fā)展階段，市場空間廣闊，公司將長期受益。
盈利預(yù)測與投資建議。暫不考慮現(xiàn)金收購，預(yù)計公司2017-2019 年EPS 為0.29、0.33、0.39 元。假定現(xiàn)金收購成功且2018 年實現(xiàn)完全并表，考慮可比公司平均估值，給予公司2018 年35 倍估值，對應(yīng)目標價16.80 元，給予“買入”評級。
風險提示。擬現(xiàn)金收購標的進程緩慢或終止；軍工訂單大幅波動風險；化工基礎(chǔ)原材料需求低迷。
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