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    化工產(chǎn)品走勢良好，管理改善成本降低
    公司主要從事基礎(chǔ)化工原料制造業(yè)，主營產(chǎn)品包括液堿、液氯、氯化苯、環(huán)氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等，并形成了以液堿、環(huán)氧丙烷、聚醚三大引進(jìn)裝置為主的大工業(yè)化生產(chǎn)格局，下游客戶涵蓋化纖、醫(yī)藥、聚氨 酯、建筑等諸多領(lǐng)域。2017 年，國內(nèi)供給側(cè)改革進(jìn)程加速及環(huán)保核查，使技術(shù)落后、環(huán)保要求不達(dá)標(biāo)的化工產(chǎn)能陸續(xù)退出市場，化工產(chǎn)品銷售價(jià)格大幅上漲。2017 年第三季度，化工產(chǎn)品市場良好走勢持續(xù)，公司化工主業(yè)營業(yè)利潤大幅增長；三季度公司營業(yè)收入同比增長24.14%，營業(yè)成本同比漲幅僅為16.21%，管理改善降低營業(yè)成本。
    資產(chǎn)重組一波三折，軍工電子轉(zhuǎn)型初步落地
    2016 年8 月5 日，方大化工披露重組預(yù)案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買長沙韶光、威科電子、成都創(chuàng)新達(dá)三家公司100%股權(quán)。2016 年9 月9 日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《上市公司并購重組行政許可審核情況公示》，方大化工列入審慎審核類別。2016 年12 月20 日，證監(jiān)會(huì)重組委不予核準(zhǔn)公司本次資產(chǎn)重組。2017 年6 月14日，公司終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金，擬以現(xiàn)金方式對“長沙韶光”70%股權(quán)、“威科電子”100%股權(quán)進(jìn)行收購。2017 年9 月10 日，與標(biāo)的公司相關(guān)股東簽署正式股權(quán)收購協(xié)議，標(biāo)志著現(xiàn)金收購方案初步落地。
    長沙韶光是我國軍用集成電路產(chǎn)品的重要供應(yīng)商，具備較強(qiáng)的軍用集成電路研發(fā)設(shè)計(jì)以及封裝測試能力；威科電子系業(yè)內(nèi)技術(shù)工藝領(lǐng)先的厚膜集成電路生產(chǎn)商。2016 年，長沙韶光與威科電子分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.45 億元和1.19 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.68 億元和0.35億元，整體凈利潤率達(dá)28.3%，高于公司原化工主業(yè)4.28%的凈利潤率水平，將大幅提升公司整體盈利能力。
    我們認(rèn)為，通過本次收購公司將建立起涵蓋軍用集成電路設(shè)計(jì)及封裝測試及厚膜集成電路業(yè)務(wù)體系，兩家標(biāo)的公司分屬于集成電路（芯片）、關(guān)鍵組件兩大環(huán)節(jié)，在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品供應(yīng)等方面協(xié)同效應(yīng)顯著，有望大幅提升公司綜合競爭力。
    盈利預(yù)測與投資評級：轉(zhuǎn)型軍工電子增強(qiáng)公司盈利能力，維持買入評級
    我們堅(jiān)定看好公司未來發(fā)展前景，預(yù)測公司2017年至2019年的歸母凈利潤分別為2.64億元、3.71億元、4.46億元，同比增長分別為140%、40.5%、20.2%，相應(yīng)17年至19年EPS分別為0.38元、0.54元、0.65元，對應(yīng)PE分別為31、22和18。綜合考慮公司稀缺性、業(yè)績存在超預(yù)期可能、未來外延拓展等因素，我們認(rèn)為公司具備成長為軍工電子龍頭潛力，未來發(fā)展空間廣闊，維持買入評級。