>> 興業(yè)證券-均勝電子（600699）收購高田資產(chǎn)完成交割，汽車安全龍頭起航-180415
| 上傳日期： |
2018/4/16 |
大小： |
430KB |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王冠橋 |
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收購最終對價為15.88億美元，目標(biāo)資產(chǎn)賬面凈值不低于18億美元，以低于凈資產(chǎn)的價格完成收購，此次并購的性價比較高。且公司與整車廠簽訂免責(zé)協(xié)議，保證本次資產(chǎn)購買與高田安全氣囊召回事件的風(fēng)險隔離及未來訂單的可持續(xù)性，我們估計并購后高田資產(chǎn)的經(jīng)營能保持平穩(wěn)健康發(fā)展。
汽車安全龍頭揚帆起航。汽車安全領(lǐng)域進(jìn)入門檻極高，全球CR4為83%，截止2015年，全球汽車安全市場中高田、KSS分別占20%、7%的市場份額，分列行業(yè)第2、第4大供應(yīng)商。此次合并后靜態(tài)計算均勝電子汽車安全業(yè)務(wù)將占據(jù)全球27%市場份額，僅次于奧托立夫（39%）。高田和KSS的前五大客戶并不重合，業(yè)務(wù)具有較強的互補性。
高田資產(chǎn)有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績彈性。雖然高田已進(jìn)入破產(chǎn)程序，但經(jīng)營基本正常，近年來營收持續(xù)增長，2017財年為409億人民幣，我們預(yù)計高田資產(chǎn)穩(wěn)態(tài)情況下凈利率可達(dá)到5%的水平，考慮到并表時間、貸款利息、并購一次性費用，我們估算2018年高田資產(chǎn)為均勝電子貢獻(xiàn)權(quán)益利潤2.5億元人民幣，2019年可達(dá)6.6億，收購高田資產(chǎn)對上市公司的盈利彈性較大。
收購高田資產(chǎn)完成交割，汽車安全龍頭起航。此次收購后公司將成為全球最大的汽車安全供應(yīng)商之一，考慮到公司目前的凈利率較低，我們預(yù)計公司未來幾年的重心將是有效整合各塊資產(chǎn)、充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019年公司EPS分別為0.97/1.19/1.64元，維持"審慎增持"評級。
風(fēng)險提示：并購相關(guān)費用高于預(yù)期，協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期，子公司利潤較差導(dǎo)致商譽減值
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