>> 招商證券-均勝電子（600699）擬購買高田主要資產(chǎn)，打開汽車安全長期空間-171112
| 上傳日期： |
2017/11/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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目前高田在安全氣囊市占率20%左右，我們認為如果收購方案順利實施，將增強KSS 在主動/被動安全的技術，實現(xiàn)產(chǎn)能有效擴充，同時有望進入日本市場和日系整車廠供應提醒，給汽車安全業(yè)務打開廣闊成長空間。預計公司17 年EPS 1.24 元，維持“審慎推薦-A”評級。
評論：
1、簽署協(xié)議擬購買高田資產(chǎn)，打開汽車安全長期成長空間
公司擬通過子公司購買高田除硝酸銨氣體發(fā)生器業(yè)務以外的主要資產(chǎn)，同時與客戶集團談判簽署相關協(xié)議保證與高田安全氣囊召回事件的風險隔離和未來訂單的可持續(xù)性，本次意向購買的目標資產(chǎn)基礎交易對價預計不高于15.88 億美元。目前高田市占率20%左右，為第二大汽車安全廠商，而公司自有子公司KSS 市占率為7%左右，全球第四，但復合增速（20%）為行業(yè)最高（平均6%）。未來如果能夠成功收購高田資產(chǎn)，首先增強公司在汽車主動/被動安全技術，同時實現(xiàn)產(chǎn)能擴充，并有望進入日本市場和日系整車廠供應鏈體系，打開長期成長空間。
高田創(chuàng)始于1993 年，從紡織品生產(chǎn)起家，目前已經(jīng)成為全球全球安全裝置的主要供應商，目前汽車安全市占率達到20%，產(chǎn)品包括安全帶、安全氣囊、方向盤等業(yè)務，并且在積極研發(fā)汽車主動安全產(chǎn)品。公司產(chǎn)品已覆蓋全球各大汽車巨頭，前五大客戶分別是本田、日產(chǎn)、通用、豐田、大眾，前五大客戶總營收占比52.8%。2008 年，本田首次因為高田安全氣囊問題召回4000 輛車，此后安全氣囊問題不斷，2015 年11 月，深入調(diào)查后發(fā)現(xiàn)有1900 萬新車、2300 萬個高田安全氣囊存在缺陷，16 年4 月，美國8400 萬安全氣囊被召回，高田背上高額負債最終走向破產(chǎn)。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高田使用的氣體發(fā)生器硝酸銨（全球唯一使用）極有可能是安全問題的始作俑者，而其競爭對手都使用硝酸胍為主（成本更高），高田因為對氣囊安全問題重視和反思不足，最終讓自己走向了覆滅的道路。而KSS 趁此機會收購高田除硝酸銨氣體發(fā)生器以外的業(yè)務，剔除其業(yè)務污點，重新整合汽車安全業(yè)務，實現(xiàn)技術上的提升，同時實現(xiàn)產(chǎn)能擴充，并有望打入高田原有的客戶體系，打開長期成長空間。
2、并入Preh 發(fā)揮協(xié)同效應，智能網(wǎng)聯(lián)將迎快速發(fā)展
TS 在17 年新獲訂單數(shù)達到2.2 億歐元，繼續(xù)保持強勁勢頭。目前公司客戶除奧迪、大眾、斯柯達之外，還獲得了為全球著名車聯(lián)網(wǎng)廠商提供地圖引擎和搭建相關導航服務的訂單，證明車載軟件技術實力。在國內(nèi)市場方面，除大眾MIB3 項目按計劃推進以外，還與國內(nèi)自主品牌積極推進合作，未來有望打入中國市場，提供新的業(yè)績增量。
3、新能源汽車電子技術突破，BMS 或為明日之星
新能源汽車電子業(yè)務是增速最快、增速空間最大的業(yè)務，同時，公司與奔馳合作開發(fā)的48V 混合動力系統(tǒng)，在節(jié)能減排、燃油經(jīng)濟型、性能提升、成本降低等方面獲得了提高，優(yōu)勢更加明顯，加固了公司在BMS 領域的領先地位，預計三季度末將為奔馳新車配套的48V 微混系統(tǒng)量產(chǎn)供貨，成為業(yè)績快速增長點。
4、盈利預測與評級
我們認為，雖然短期業(yè)績承壓，但隨著KSS 對高田的收購，公司汽車安全業(yè)務有廣闊的成長空間。同時智能駕駛和汽車電子領域整合的協(xié)同效應顯現(xiàn)，將進一步提升盈利能力，預計公司2017-2018 年EPS 預計為1.24、1.30 元/股，對應PE 為34x、32x。維持“審慎推薦-A”評級
風險提示：收購情況不及預期，新業(yè)務整合情況不及預期。
收購進度不及預期，新業(yè)務整合情況不及預期。
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