>> 招商證券-均勝電子（600699）Q3業(yè)績承壓，擬收購高田資產(chǎn)打開長期空間-171029
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
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來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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評論：
1、Q3業(yè)績承壓，整合協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮仍待時日
公司公前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入194億（+65.5%），實現(xiàn)歸母凈利潤8.87億（+119.8%），合EPS 0.93元，其中Q3單季度實現(xiàn)營收63億（+9.3%），歸母凈利潤2.71億（+71.5%），利潤增長主要源于出售智能制造業(yè)務(wù)產(chǎn)生的投資收益（約3.7億，Q3季度約1.5億）。毛利率方面，Q3毛利率15.17%與去年同期相比下滑5.5%，環(huán)比上季度下滑2.5%，毛利率下滑明顯，業(yè)績短期承壓。我們認(rèn)為公司三季度業(yè)績承壓主要源于：普瑞增速下滑（核心配套客戶福特增速下滑拖累）；毛利率明顯下滑，整合協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮仍待時日。我們認(rèn)為，公司前瞻性布局汽車電子和汽車安全，且擬收購高田資產(chǎn)將給公司打開長期發(fā)展空間，同時KSS和TS吸收整合后未來有望進一步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，開拓中國市場并拓展新技術(shù)，長期來看仍有較大成長空間。
風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)整合情況不及預(yù)期。
2、KSS擬收購高田，市場份額有望全球第二
KSS為增速和營收規(guī)模最大子公司，KSS作為全球第四大汽車安全系統(tǒng)，市占率7%，但復(fù)合增速（20%）為行業(yè)最高（平均6%）。而由于第二大公司高田破產(chǎn)，KSS17年7月26日與高田簽署諒解備忘錄，公司擬通過KSS收購Takata（高田）PSAN業(yè)務(wù)以外的資產(chǎn)，交易金額預(yù)計不高于15.88億美元。，若方案順利實施，KSS有望瓜分高田20%市場份額，市占率有望達到全球第二，這將為公司帶來新的業(yè)績增量。
3、并入Preh發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，智能網(wǎng)聯(lián)將迎快速發(fā)展
TS在17年新獲訂單數(shù)達到2.2億歐元，繼續(xù)保持強勁勢頭。目前公司客戶除奧迪、大眾、斯柯達之外，還獲得了為全球著名車聯(lián)網(wǎng)廠商提供地圖引擎和搭建相關(guān)導(dǎo)航服務(wù)的訂單，證明車載軟件技術(shù)實力。在國內(nèi)市場方面，除大眾MIB3項目按計劃推進以外，還與國內(nèi)自主品牌積極推進合作，未來有望打入中國市場，提供新的業(yè)績增量。
4、新能源汽車電子技術(shù)突破，BMS或為明日之星
新能源汽車電子業(yè)務(wù)是增速最快、增速空間最大的業(yè)務(wù)，同時，公司與奔馳合作開發(fā)的48V混合動力系統(tǒng)，在節(jié)能減排、燃油經(jīng)濟型、性能提升、成本降低等方面獲得了提高，優(yōu)勢更加明顯，加固了公司在BMS領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，預(yù)計三季度末將為奔馳新車配套的48V微混系統(tǒng)量產(chǎn)供貨，成為業(yè)績快速增長點。
5、盈利預(yù)測與評級
我們認(rèn)為，雖然短期業(yè)績承壓，但隨著公司對智能駕駛和汽車電子領(lǐng)域整合的協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，將進一步提升盈利能力，預(yù)計公司2017-2018年EPS預(yù)計為1.24、1.30元/股，對應(yīng)PE為32x、30x。下調(diào)至"審慎推薦-A"評級
風(fēng)險提示：汽車銷量不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)整合情況不及預(yù)期。
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