>> 招商證券-均勝電子（600699）業(yè)績基本符合預(yù)期，打造汽車電子和汽車安全巨頭-170819
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，唐楠，彭琪 |
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我們認為，隨著公司對智能駕駛和汽車電子領(lǐng)域整合的協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力將進一步提升，預(yù)計17年全年EPS 1.34元，維持“強烈推薦-A”評級。
評論：
1、業(yè)績基本符合預(yù)期，全球化格局日益成型
17H1公司實現(xiàn)營收131億（+120%），歸母凈利潤6.16億（+151%），業(yè)績基本符合預(yù)期，高增長主要源于KSS（16年6月）和TS（16年5月）并表效應(yīng)。若剔除16上半年KSS和TS并表因素，17H1實際營收同比增速約為16%，高于汽車行業(yè)增速，而在6.2億歸母凈利潤中，有約2.2億來源于出售智能制造業(yè)務(wù)產(chǎn)生的投資收益，若剔除該部分歸母凈利潤增速仍達到70%。我們認為，公司在收購KSS和TS后，致力于打造全球領(lǐng)先的汽車電子和安全技術(shù)提供商，未來有望持續(xù)在汽車電子、主動安全、車聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域開拓中國市場并拓展新技術(shù)，疊加整合效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，業(yè)績有望持續(xù)釋放。
2、KSS擬收購高田，市場份額有望全球第二
KSS 17H1營收67億，同比683%，為增速和營收規(guī)模最大子公司，TSS作為全球第四大汽車安全系統(tǒng)，市占率7%，但復(fù)合增速（20%）為行業(yè)最高（平均6%）。而由于第二大公司高田破產(chǎn)，KSS17年7月26日與高田簽署諒解備忘錄，公司擬通過KSS收購Takata（高田）PSAN業(yè)務(wù)以外的資產(chǎn)，交易金額預(yù)計不高于15.88億美元。，若方案順利實施，KSS有望瓜分高田20%市場份額，市占率有望達到全球第二，這將為公司帶來新的業(yè)績增量。
3、并入Preh發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，智能網(wǎng)聯(lián)將迎快速發(fā)展
TS 17H1營收18億，同比188%，毛利率9.43%，同比提高了1.17%，公司新獲訂單數(shù)達到2.2億歐元，繼續(xù)保持強勁勢頭。目前公司客戶除奧迪、大眾、斯柯達之外，還獲得了為全球著名車聯(lián)網(wǎng)廠商提供地圖引擎和搭建相關(guān)導(dǎo)航服務(wù)的訂單，證明車載軟件技術(shù)實力。在國內(nèi)市場方面，除大眾MIB3項目按計劃推進以外，還與國內(nèi)自主品牌積極推進合作，未來有望打入中國市場，提供新的業(yè)績增量。
4、新能源汽車電子技術(shù)突破，BMS或為明日之星
17H1新能源汽車電子業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.9億，同比增加20%，維持高增速。同時，公司與奔馳合作開發(fā)的48V混合動力系統(tǒng)，在節(jié)能減排、燃油經(jīng)濟型、性能提升、成本降低等方面獲得了提高，優(yōu)勢更加明顯，加固了公司在BMS領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，預(yù)計三季度末將為奔馳新車配套的48V微混系統(tǒng)量產(chǎn)供貨，未來將成為業(yè)績爆發(fā)點。
5、盈利預(yù)測與評級
我們認為，隨著公司對智能駕駛和汽車電子領(lǐng)域整合的協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，將進一步提升盈利能力，預(yù)計公司2017-2018年EPS預(yù)計為1.34、1.74元/股，對應(yīng)PE為22x、17x。維持"強烈推薦-A"評級
風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)整合情況不及預(yù)期。
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