>> 廣發(fā)證券-杭蕭鋼構(gòu)(600477)年報點評：業(yè)績增速符合預(yù)期，技術(shù)授權(quán)推廣成效顯著-180413
| 上傳日期： |
2018/4/16 |
大?。?/td>
| 403KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司17 年凈利率為16.48%，同比增加6.34pct，主要系高毛利的技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)比重提升。公司17 年期間費用率為11.0%，同比減少3.7pct，其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為1.5%/8.7%/0.8%，同比分別減少0.1/2.5/1.1pct。
經(jīng)營性現(xiàn)金流有所下滑，資產(chǎn)負(fù)債率逐年遞減
公司2017 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為9.19 億元，同比減少26.83%，主要由于1）鋼材等原材料價格上漲以及訂貨量增加，導(dǎo)致購買所支付的現(xiàn)金增加；2）公司技術(shù)許可收入增加導(dǎo)致利潤大幅增加，支付的所得稅費大幅增加。公司17 年資產(chǎn)負(fù)債率為56.52%，同比下降7.14pct，逐年遞減。
技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)成新增長極，中西部地區(qū)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不俗
17 年公司鋼結(jié)構(gòu)/ 技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)/ 房產(chǎn)銷售收入/ 其他收入分別為28.95/12.99/3.09/1.25 億元，分別同比增長+15.3%/+35.3%/-58.4%/-0.2%，占比分別為62.6%/28.1%/6.7%/2.7%。鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長，而技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)收入大幅增長，且毛利率高達87.41%，是公司收入、毛利重要來源，已成為公司新增長極。分地區(qū)來看，公司華東/華北/西北/中南/西南/東北地區(qū)收入分別為9.1/6.2/6.1/5.3/2.8/0.8 億元， 占比分別為30.2%/20.4%/20.0%/17.5%/9.4%/2.5% ， 同比分別變化-2.2/-11.8/+4.2+/4.3/+3.3/+2.3pct，中西部地區(qū)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不俗。
鋼結(jié)構(gòu)住宅技術(shù)實力雄厚，戰(zhàn)略合作新模式加速推進
公司致力于鋼結(jié)構(gòu)住宅體系技術(shù)的研發(fā)應(yīng)用和推廣，憑借先進的技術(shù)，2014年公司開創(chuàng)了以技術(shù)授權(quán)為核心的戰(zhàn)略合作新業(yè)務(wù)模式。截止17 年末，公司已將最新專利技術(shù)、國際領(lǐng)先的鋼管束組合結(jié)構(gòu)住宅體系分享給了75 家戰(zhàn)略合作伙伴，涉及資源使用費總計26.37 億元，目前實際已收到23.1 億元。該模式下17 年公司確認(rèn)的資源使用費收入為12.33 億元，且技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)毛利占比已達74%，推廣成效顯著，未來公司盈利能力和成長能力有望進一步提高。
盈利預(yù)測和投資評級
盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：（1）營業(yè)收入：公司戰(zhàn)略合作模式不斷推進，合作參股鋼構(gòu)公司逐步設(shè)立，綜合生產(chǎn)能力有望提升，同時伴隨著裝配式建筑建設(shè)要求，預(yù)計收入將保持穩(wěn)定增長；（2）毛利率：公司17 年毛利率為33.22%，預(yù)計隨著公司技術(shù)授權(quán)模式的進一步推廣，綜合毛利率有望逐步提升；（3）期間費用率：隨著公司規(guī)模進一步擴大，融資需求相應(yīng)增長，管理成本與融資支出增加，期間費用率可能有所提升。公司憑借先進的技術(shù)，開創(chuàng)了以技術(shù)授權(quán)為核心的戰(zhàn)略合作新業(yè)務(wù)模式，該模式下17 年公司確認(rèn)資源使用費收入12.33億元，且技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)毛利占比已達74%，推廣成效顯著。我們看好公司未來發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計18-20 年公司歸母凈利潤分別為10.20/12.75/15.34 億元，對應(yīng)18-20 年EPS 分別為0.74/0.93/1.12 元，按照最新收盤價對應(yīng)18 年P(guān)E 12倍，估值水平較低，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
房地產(chǎn)投資需求不及預(yù)期、裝配式建筑推進不及預(yù)期、技術(shù)授權(quán)簽單速度放緩、訂單不達預(yù)期、公司成本控制難以把握等風(fēng)險。
|
|
