>> 招商證券-銀泰資源(000975)從白銀到黃金，產(chǎn)能高速擴張-180415
| 上傳日期： |
2018/4/16 |
大?。?/td>
| 817KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉文平，黃梓釗 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
背靠資源雄厚的控股股東銀泰集團，公司布局內(nèi)蒙多金屬成礦帶，2013 年重組成功，轉型到銀鉛鋅礦山開采。2017 年公司并購加拿大埃爾拉多公司在中國境內(nèi)的優(yōu)質(zhì)金礦，預計2018 年公司貴金屬礦（金銀）收入占比達到82%，其中金礦占比67%，成為名副其實的黃金公司。
原核心資產(chǎn)玉龍礦業(yè)產(chǎn)能增長74%。玉龍多金屬礦地處大興安嶺有色金屬成礦帶和華北地區(qū)北緣金成礦帶，是目前國內(nèi)礦產(chǎn)銀最大的單一礦山。其中兩宗采礦權范圍內(nèi)保有資源量：白銀近5000 噸，鉛48 萬噸，鋅64 萬。2016 年產(chǎn)精礦含銀量約116 噸，鋅金屬1.54 萬噸，鉛金屬1.32 萬噸（均為作者估算），實現(xiàn)收入7.6 億元，毛利率接近78%。預計公司2018 年下半年“大豎井”工程投產(chǎn)，開采能力由74 萬噸增長到130 萬噸，增幅74%。實際貢獻產(chǎn)出預計到2019 年。
周期低點并購優(yōu)質(zhì)金礦，產(chǎn)能逐步釋放。2017 年公司抓住埃爾拉多黃金戰(zhàn)略退出中國的時點，通過定增方式收購4 個金礦采礦權和9 個金礦探礦權。4 個采礦權內(nèi)黃金礦石資源量1238 萬噸，金儲量60 噸。金礦品位高，主力礦山品位超過9 克/噸，富含白銀，開采成本較低。產(chǎn)能2018-2020 年逐步釋放。預計2018 年貢獻金礦產(chǎn)量6.3 噸，2020 年有望達到9 噸以上。當前金銀價格下，金礦毛利率60%左右。
推薦邏輯：低估值高增長。伴隨公司玉龍礦山和金礦擴產(chǎn)，公司在未來兩年實現(xiàn)業(yè)績高速增長。假設金銀鉛鋅銅價格維持2018 年至今均價（金276、白銀3747、鋅25677、鉛19016、銅52503），預計2017-2019 年實現(xiàn)歸母凈利潤3.19、9.57 和14.09 億元，對應P/E 分別73、24 和16 倍，2018 和2019 年增速達到200%和48%?？紤]到公司的P/E、P/E 低于行業(yè)均值，且業(yè)績高速增長，首次覆蓋，給予公司“強烈推薦-A”評級。
風險提示：鉛鋅、黃金價格下行；工程進度不達預期；業(yè)績承諾無法完成等。
|
|
