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    點(diǎn)評(píng)：
    鉛鋅價(jià)格大漲，精礦產(chǎn)品毛利率進(jìn)一步增加。2017 年上半年，有色金屬行業(yè)整體轉(zhuǎn)暖，公司主要產(chǎn)品銀鉛鋅金屬市場(chǎng)價(jià)格較上年同期上漲。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.31 億元，其中精礦銷(xiāo)售收入3.45 億元，金屬貿(mào)易銷(xiāo)售收入8519.12萬(wàn)元；綜合毛利率為61.60%。從分產(chǎn)品銷(xiāo)售收入來(lái)看，公司鉛精礦（含銀）實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.33 億元，受白銀價(jià)格下跌影響，同比降低10.66%；毛利率為90.33%，依舊維持高位，較上年同期提高了2.57 個(gè)百分點(diǎn)。由于鋅價(jià)大幅上漲，上半年鋅精礦實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.12 億元，同比增長(zhǎng)77.10%；毛利率為47.95%，較上年同期提高了30.53 個(gè)百分點(diǎn)。
    非公開(kāi)發(fā)行股份仍在接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)審查。公司擬發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)上海盛蔚99.78%的股權(quán)，作價(jià)45 億元。交易對(duì)方承諾，東安金礦和金英金礦在2017-2019 年實(shí)現(xiàn)的實(shí)際凈利潤(rùn)合計(jì)數(shù)不低于《礦權(quán)評(píng)估報(bào)告》中的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)10.65 億元。本次交易完成后，將對(duì)銀泰資源業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。本次非公開(kāi)發(fā)行事項(xiàng)仍在接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)審查，2017 年5 月5 日，公司收到《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見(jiàn)通知書(shū)》，并于6 月28 日將回復(fù)報(bào)送至中國(guó)證監(jiān)會(huì)。7 月27 日，公司收到《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查二次反饋意見(jiàn)通知書(shū)》，目前公司正在準(zhǔn)備對(duì)反饋意見(jiàn)進(jìn)行回復(fù)。
    持續(xù)看好鉛、鋅價(jià)格。2017 年上半年，鉛鋅價(jià)格大幅上漲，上半年長(zhǎng)江有色市場(chǎng)鋅、鉛平均價(jià)分別為22947 元/噸和17522元/噸，較2016 年全年均價(jià)分別上漲34%和20%。根據(jù)ILZSG 的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2017 年全球精煉鋅短缺22.6 萬(wàn)噸，連續(xù)兩年維持短缺；精煉鉛供需基本平衡。因此，我們持續(xù)看好2017 年鉛鋅價(jià)格走勢(shì)。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：暫不考慮此次增發(fā)收購(gòu)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的影響，我們預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)EPS 0.33 元、0.45 元、0.50 元，按照2017-07-31 收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)PE 分別為44、32 和29 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：貴金屬價(jià)格波動(dòng)；大豎井工程投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；收購(gòu)進(jìn)程存在不確定性；灘間山地下開(kāi)采過(guò)程建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。