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2016 年度，公司主要子公司—玉龍礦業(yè)營業(yè)收入7.6 億元，凈利潤3.23 億元，同比分別增長4.1%，下降20.2%。主要原因是當(dāng)年原礦入選品位的下降，2016 年的相關(guān)指標(biāo)分別為鉛品位1.96%，鋅品位2.83%，銀品位264g/t，較2015 年的鉛2.5%、鋅3.65%、銀344g/t 有不同程度的下降。其次，公司2016 年度的中介費(fèi)用為2882 萬，較2015年的608 萬大幅增加374%，主要是公司在2016 年度并購金礦所致。
    擬并購優(yōu)質(zhì)金礦，聚焦貴金屬采選。公司擬收購埃爾拉多公司在中國的金礦資產(chǎn)，金礦品位較高，其中東安金礦品位達(dá)到8.79g/t；增儲(chǔ)空間大，目前備案儲(chǔ)量約85 噸；金礦成本較低，盈利能力強(qiáng)，其中東安金礦和金英金礦承諾2017-2019 年合計(jì)利潤不低于10.57 億。
    目前收購工作正在進(jìn)行中，金礦資產(chǎn)有望在2017 年注入到公司。
    公司銀鉛鋅采選的產(chǎn)能瓶頸有望得到解決。公司目前銀鉛鋅原礦處理量60 萬噸左右，受制產(chǎn)能瓶頸，處理量難以大幅提升。自2015年以來，公司開始建設(shè)大豎井工程，預(yù)計(jì)2018 年將投入使用，滿產(chǎn)產(chǎn)能超過130 萬噸，較現(xiàn)有產(chǎn)能將有大幅提升，助力公司業(yè)績快速增長。
    金價(jià)長期向好趨勢(shì)不變，全年有望達(dá)到1500 美元/盎司。2017 年3月份以來，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期陡升，金價(jià)承壓，倫敦現(xiàn)貨黃金自高點(diǎn)1264 美元/盎司下跌超過5%。我們認(rèn)為2017 年美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)不會(huì)超過3 次，基本已經(jīng)在金價(jià)中得到反映，同時(shí)特朗普政策的不確定性以及歐洲風(fēng)險(xiǎn)事件的催化仍是支撐金價(jià)長期上漲的重要因素。
    當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息利空被市場逐步消化之后，金價(jià)有望重新進(jìn)入上漲通道，我們預(yù)計(jì)2017 年金價(jià)有望達(dá)到1500 美元/盎司。
    維持 “買入”評(píng)級(jí)。暫不考慮注入金礦資產(chǎn)，由于公司的大豎井工程將在2018 年投入使用，低于之前預(yù)期進(jìn)度（2017 下半年投產(chǎn)），我們適當(dāng)下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的EPS 分別為0.25 元、0.33 元、0.46 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為61 倍、46倍、34 倍?？紤]到公司并購金礦大概率在2017 年完成，公司聚焦貴金屬采選業(yè)務(wù)，業(yè)績彈性較高，維持 “買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；金礦資產(chǎn)注入不能順利完成的風(fēng)險(xiǎn)；大豎井工程投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；采礦權(quán)證進(jìn)程的不確定性；擬收購資產(chǎn)承諾業(yè)績不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。