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此舉并購，將使得公司轉(zhuǎn)變?yōu)楹w金銀、鉛鋅的純采選企業(yè)，不同于其他國內(nèi)上市的黃金企業(yè)，未來公司聚焦毛利率最高的采選環(huán)節(jié)，盈利彈性更大。公司原有業(yè)務(wù)是銀鉛鋅采選業(yè)務(wù)，白銀收入占比超過60%，銀價(jià)走勢與金價(jià)具有高度同步性。所以，未來公司業(yè)績將直接受益于金價(jià)上漲，具有很高的業(yè)績彈性。
    收購的金礦資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，盈利能力強(qiáng)，增儲(chǔ)前景大。擬注入的金礦資產(chǎn)主要涵蓋黑河洛克、吉林白山板廟子礦業(yè)及青海大柴旦礦業(yè)。具體包括3 個(gè)采礦權(quán)和10 個(gè)探礦權(quán)，涉及的備案黃金儲(chǔ)量約75 噸，品位普遍較高，其中東安金礦品位達(dá)到8.79 克/噸。黑河洛克旗下的東安金礦是國內(nèi)最為優(yōu)質(zhì)的金礦，目前正在申請(qǐng)采礦權(quán)證，2017 年有望投產(chǎn)，其白銀儲(chǔ)量非常高，造成金礦盈利能力超強(qiáng)；吉林白山板廟子礦業(yè)金礦品位較高，儲(chǔ)量豐富，勘探有望突破；青海大柴旦礦業(yè)旗下資源露天開采，成本優(yōu)勢凸顯，同時(shí)擁有廣闊的勘探權(quán)，未來增儲(chǔ)前景很大。其中，東安金礦和金英金礦2017-2019 年合計(jì)承諾凈利潤不低于10.57 億元。
    金價(jià)已近底部，未來有望重拾升勢。目前金價(jià)經(jīng)過調(diào)整，已經(jīng)接近底部，繼續(xù)下跌的空間及動(dòng)力都不大。相反，美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地、滯脹風(fēng)險(xiǎn)不斷加大、“黑天鵝”事件不斷及人民幣貶值預(yù)期等因素都是黃金上漲的催化劑，未來金價(jià)有望重拾升勢。
    首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司深耕銀鉛鋅采選行業(yè)，盈利能力強(qiáng)，未來通過收購優(yōu)質(zhì)金礦資產(chǎn)，高度受益金價(jià)上漲，業(yè)績將實(shí)現(xiàn)大幅增長，再造一個(gè)銀泰。暫不考慮擬注入的金礦資產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 的EPS 分別為0.32 元、0.42 元、0.46 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為49 倍、37 倍、34 倍。首次覆蓋，給予 “買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：非公開發(fā)行收購資產(chǎn)未通過審批的風(fēng)險(xiǎn)；金礦建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；金價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；采礦權(quán)申請(qǐng)進(jìn)程的不確定性。