>> 申萬宏源-銀泰資源(000975)公司點評：業(yè)績符合預(yù)期，資源優(yōu)勢構(gòu)成長期競爭力，維持增持評級-160427
| 上傳日期： |
2016/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
徐若旭 |
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此報告為加密報告 |
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受益于一季度金屬價格回暖，公司毛利率同比提高約4 個百分點，但同期管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用分別增加800 萬元和300 萬元導(dǎo)致毛利同比上升的同時凈利有所下滑。一季度是傳統(tǒng)淡季，收入和利潤占比僅為全年的10%左右，相信伴隨金屬價格回暖和公司費(fèi)用率回歸正常水平，全年業(yè)績向好的趨勢不變。
公司業(yè)績彈性高，金屬價格尤其是白銀價格上漲有利于公司利潤增長。根據(jù)我們的測算，白銀和鋅的價格每變動1%，公司的凈利潤將同向變化0.81%，0.57%，而鉛精礦含銀和鋅精礦的銷量每變動1%，公司的凈利潤同向變化0.81%，0.34%，公司的凈利潤對白銀價格的彈性最高。
公司資源稟賦優(yōu)異，長期看業(yè)績存在上調(diào)空間。公司坐擁國內(nèi)最大的鉛鋅富白銀礦山，2015年度，玉龍礦業(yè)的平均入選品位鉛為2.50%，鋅為3.65%，銀為344g/t。受益于花敖包特銀鉛礦較高的資源品位和公司以鉛精礦（含銀）為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，銀泰資源一直以來保持著超強(qiáng)的盈利能力，2016 年一季度毛利率為63.65%，凈利率為30.76%。2016 年4 月19 日公司發(fā)布公告稱擬籌劃購買資產(chǎn)重大事項，經(jīng)申請停牌。以公司一貫的管理能力和探礦能力，我們預(yù)計公司大概率購入優(yōu)質(zhì)的礦山資產(chǎn)，為公司的長期發(fā)展和利潤增長提供新的空間。
維持盈利預(yù)測和增持評級。假設(shè)2016-2018 年白銀價格分別為3.84 元/克，3.65 元/克，3.47元/克；鋅錠價格分別為14361 元/噸，15079 元/噸，15079 元/噸；鉛錠價格分別為13162元/噸，12504 元/噸，13129 元/噸。我們預(yù)計2016-2018 年公司EPS 分別為0.27 元，0.37元和0.44 元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率為56 倍，41 倍和34 倍?？紤]到公司產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績具有增長空間，以及購買資產(chǎn)賦予的潛在業(yè)績上調(diào)空間，我們維持“增持”評級。
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