>> 國海證券-銀泰資源（000975）深度報告：貴金屬行業(yè)的明日之星-170111
| 上傳日期： |
2017/1/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李帥華 |
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銀鉛鋅業(yè)務(wù)同樣不可小覷，產(chǎn)能瓶頸有望突破。目前公司主營銀鉛鋅采選業(yè)務(wù)，其中白銀收入占比60%以上，隨著公司的大豎井工程的建設(shè)，有望在2017 年下半年投入使用，從而有效解決之前困擾公司的產(chǎn)能瓶頸問題，滿產(chǎn)產(chǎn)能將達(dá)到130 萬噸/年，較現(xiàn)有的60 萬噸增加一倍以上，白銀產(chǎn)量有望從現(xiàn)有的150 噸大幅增長至300 噸左右，為公司業(yè)績實現(xiàn)快速增長奠定基礎(chǔ)。
金價有望走出低谷。目前金價預(yù)期已至底部，美元指數(shù)與美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的預(yù)期已經(jīng)被充分反映，隨著特朗普上臺執(zhí)政日期的臨近，美元指數(shù)將大概率震蕩見頂，風(fēng)險偏好也會隨著諸多政策出臺慢于預(yù)期而逐步消退。展望2017 年，由于滯脹風(fēng)險、歐洲的不確定性事件較多、美元加息頻率很難超過預(yù)期以及人民幣貶值預(yù)期等因素，被壓抑許久的黃金價格有望進(jìn)入上升周期。
維持“買入”評級。公司擬收購優(yōu)質(zhì)金礦，加上原有銀鉛鋅業(yè)務(wù)（白銀為主，占收入60%以上），公司將變身為貴金屬行業(yè)的明日之星。
由于聚焦毛利率較高的采選環(huán)節(jié)，業(yè)績彈性更高，與金銀等貴金屬價格高度相關(guān)。假設(shè)金礦資產(chǎn)能夠在2017 年注入上市公司，預(yù)計公司2016-2018 年的EPS 分別為0.32 元、0.36 元、0.74 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為48 倍、42 倍、21 倍；如果不考慮金礦資產(chǎn)的注入，預(yù)計公司2016-2018 年的EPS 分別為0.32 元、0.42 元、0.46元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為48 倍、37 倍、34 倍。通過對標(biāo)同類黃金公司，我們給予公司350 億目標(biāo)市值，對應(yīng)攤薄后的股價為24.2 元。維持之前的“買入”評級。
風(fēng)險提示：金價大幅下跌風(fēng)險；金礦資產(chǎn)注入不能順利完成的風(fēng)險；大豎井工程投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險；采礦權(quán)證進(jìn)程的不確定性；擬收購資產(chǎn)承諾業(yè)績不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；公司一定程度上存在大客戶依賴風(fēng)險。
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