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    評論：  
    1、提價(jià)部分對沖油價(jià)壓力，基本符合預(yù)期  
    2017年，公司實(shí)現(xiàn)營收124.12億元（+25.01%），營業(yè)成本98.59億元（+27.37%），毛利25.53億元（+16.67%），毛利率20.57%（-1.47pct）。公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為5.32億元（+15.46%）和3.84億元（+22.96%），財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.69億元（+49.45%），其中利息支出2.94億元（+64.77%），匯兌利得0.06億元（2016年損失0.17億元），歸母凈利潤13.26億元（+6.13%），扣非后歸母凈利11.67億元（+27.87%），基本符合我們的預(yù)期。  
    2、國內(nèi)市場溫和復(fù)蘇，國際市場強(qiáng)勁復(fù)蘇  
    2017年，吉祥航空新增運(yùn)力主要投向國內(nèi)市場，ASK同比+22.27%，其中國內(nèi)+25.32%，國際+9.34%；RPK+24.05%，其中國內(nèi)+26.13%，國際+14.34%；客座率86.94%（+1.25pct），其中國內(nèi)87.54%（+0.56pct），國際83.50%（+3.65pct）；客公里收益0.44元（+0.7%），其中國內(nèi)0.44元（+0.4），國際0.45元（+2.8%）。  
    單季度看，17Q1公司ASK+21.7%，其中國內(nèi)+23.2%，國際+14.9%；RPK+23.2%，其中國內(nèi)+21.9%，國際+34.8%；客座率85.8%，其中國內(nèi)86%（-0.9pct），國際84.2%（+12.4pct）。我們簡單估算，吉祥航空17Q4客公里收益同比+2.4%左右。  
    3、油價(jià)持續(xù)上漲，匯率敞口可忽略不計(jì)  
    2017年，布倫特原油均價(jià)為54.74美元（+21.3%），航煤出廠價(jià)為4174元（+25.6%），吉祥航空單位ASK燃油成本0.091元（+22.2%），燃油成本同比增長49.43%至28.66億元。假設(shè)公司燃油消耗量不變，如果燃油價(jià)格上升1美元，將減少公司18年凈利潤0.46億元。  
    17Q1/Q2/Q3/Q4，人民幣兌美元匯率升值0.54%/1.81%/2.03%/1.55%，但公司人民幣敞口可忽略不計(jì)。截至17年底，假設(shè)人民幣兌美元升值1%，增加公司凈利潤229萬元。
    4、雙品牌雙樞紐，運(yùn)力儲備充裕 
    公司采用雙品牌雙樞紐戰(zhàn)略：母公司以上海虹浦兩場為主基地，南京為輔助基地，經(jīng)營全服務(wù)航空業(yè)務(wù)；九元航空以廣州白云機(jī)場為主基地，重點(diǎn)發(fā)展低成本航空。母公司立足公商務(wù)及旅游、休閑市場，已逐步形成較完善的國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)，通過引進(jìn)B787寬體客機(jī)，打造以上海為中心的樞輻射式國際網(wǎng)絡(luò)。2017年，公司旅客運(yùn)輸量達(dá)1,670萬，其中上海兩場1,022萬，在上海的市占率達(dá)到9.13%。
    截止17年，母公司運(yùn)營A320系列飛機(jī)67架（26架A321），九元航空運(yùn)行14架B737客機(jī)。民航局根據(jù)航空公司機(jī)隊(duì)規(guī)模確定引進(jìn)指標(biāo)，雙品牌導(dǎo)致公司機(jī)隊(duì)增速快于春秋航空。公司計(jì)劃18/19/20年引進(jìn)飛機(jī)10/15/22架，退出飛機(jī)0/1/0架，機(jī)隊(duì)增速12.3%、15.4%和21%，運(yùn)力儲備充裕。
    5、投資策略：民航供給側(cè)改革持續(xù)兌現(xiàn)，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評級 
    民航供給側(cè)改革持續(xù)兌現(xiàn)，行業(yè)景氣度上行且周期性下降，推動業(yè)績與估值雙升。我們預(yù)測吉祥航空18/19/20EPS為0.85/1.07/1.31元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)17/14/11.4X PE；公司采用雙品牌雙樞紐戰(zhàn)略，兼具成長性和提價(jià)預(yù)期，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、油價(jià)大幅上漲、人民幣貶值、民航事故