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    評論：
    1、業(yè)績符合預期，衣柜穩(wěn)增，櫥柜可比營收略增
    隨著接單情況逐步改善，Q1 營收增速環(huán)比升7.75pct，分品類看，衣柜、櫥柜、家品、木門收入占比分別為84.9%、7.74%、5.58%、1.68%。其中，衣柜營收增32.45%，客單價升14.8%至10566 元；櫥柜營收略降，主要因1Q17 經(jīng)銷商大量廚電備貨拉高基數(shù)影響，若剔除廚電影響，我們估計1Q18 司米櫥柜營收仍實現(xiàn)了小幅正增長。二季度來看，3-4 月目前衣柜和櫥柜門店接單情況均較好，有望對Q2 營收產(chǎn)生積極貢獻。門店擴張方面，Q1 衣柜、櫥柜、木門分別凈增門店75 家、51 家、38 家，全年計劃新開衣柜、櫥柜、木門、大家居門店分別為400 家、300 家、100 家、100 家，且60%門店將在7 月前開業(yè)。區(qū)域策略上，公司在一二線城市仍有加密空間，重點開發(fā)二手房、翻新房客戶，計劃在人流密集的繁華商圈開店，地級市加大經(jīng)銷商調(diào)整，縣級渠道下沉，強化全渠道營銷。
    2、櫥柜毛利率顯著改善，整體盈利穩(wěn)健向好
    綜合毛利率34.75%，同比提升2.39pct，其中，衣柜毛利率升1.1pct，由于櫥柜成本下降以及廚電銷售占比減少，櫥柜毛利率由1Q17 的2%大幅升至1Q18 的18%，預計未來仍有進一步提升空間。銷售費用率基本穩(wěn)定，管理、財務費用率分別升1.67pct、0.91pct，同時司米費用較高導致一季度仍虧損2 千萬，但同比虧損仍有所改善。整體凈利率6.9%，同比穩(wěn)定。
    3、激勵到位效率領先，維持“強烈推薦-A”評級
    我們持續(xù)看好公司在定制衣柜上優(yōu)秀的設計能力和生產(chǎn)效率，交貨期縮短至1 周左右，未來有望持續(xù)延伸至其他非衣柜定制產(chǎn)品；同時，公司擁有強大的渠道能力，隨著多品類布局逐步完善，工程業(yè)務貢獻提升，整體規(guī)模有望再上臺階。預計2018~2020 年EPS 分別為1.32 元、1.73 元、2.21 元，凈利分別同比增長34%、31%、28%，目前股價對應18 年PE 為25x，維持“強烈推薦-A”投資評級。
    風險提示：房地產(chǎn)銷量大幅下滑，櫥柜業(yè)務發(fā)展低于預期。