>> 招商證券-絕味食品（603517）路徑清晰，規(guī)模更顯，上調(diào)至強(qiáng)烈推薦-180416
| 上傳日期： |
2018/4/17 |
大小： |
1158KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，李曉崢 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司門店拓展空間明確，享受廣闊市場品牌化消費(fèi)趨勢(shì)加速的紅利期，成長路徑清晰，且公司管理能力仍未到邊界，規(guī)模優(yōu)勢(shì)將逐步放大。我們上調(diào)18-20年EPS預(yù)測至1.54、1.93、2.34元，增長25%、26%、21%，給予19年25倍PE，上調(diào)一年目標(biāo)價(jià)至48元，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
17年開店增長14.2%，同店收入提升2.9%，促進(jìn)收入增長17.6%。公司17年收入38.5億元、營業(yè)利潤6.5億元、歸母凈利5.0億元，同比分別增長17.6%、28.0%、31.9%，其中單四季度收入9.61億元、營業(yè)利潤1.71億元、歸母凈利1.24億元，增長13.7%、20.4%、13.5%。公司17年末開店數(shù)已達(dá)9053家，單四季度開店節(jié)奏稍有所放緩，但整體開店節(jié)奏符合預(yù)期，收入貢獻(xiàn)達(dá)14.2%，17年單店銷售達(dá)42.5萬元，同店銷售同比增長2.9%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)聚焦對(duì)產(chǎn)品單價(jià)提升拉動(dòng)明顯。公司17年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流6.41億元，同比增長30%，現(xiàn)金流穩(wěn)健。公司擬向全體股東每10股派發(fā)股息4.8元，分紅率達(dá)39%。
成本上漲可控，費(fèi)用投放利好品牌推廣。下半年鴨價(jià)受環(huán)保影響漲幅明顯，市場關(guān)注對(duì)公司毛利率的影響，但公司全年毛利率達(dá)到35.8%，同比提升4pct，單Q4更達(dá)到36.9%，這與公司采購鴨附件價(jià)格波動(dòng)相對(duì)商品鴨價(jià)格波動(dòng)較小有關(guān)，同時(shí)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)產(chǎn)品單價(jià)提升拉動(dòng)明顯，更為值得關(guān)注的是，公司17年銷量達(dá)到10.8萬噸，其中禽類制品銷量達(dá)7.6萬噸，原材料采購規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來的產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)明顯體現(xiàn)。費(fèi)用端方面，全年銷售費(fèi)用率11.1%，其中公司廣告宣傳費(fèi)大幅增長186%至1.86億元，且投放主要集中在二三季度，Q4銷售費(fèi)用率降至9.9%，廣告費(fèi)用的增加投放對(duì)公司品牌的推廣，在休閑食品行業(yè)尤為重要；管理費(fèi)用率6.9%，同比提升0.8pct，主要系職工薪酬增加及咨詢服務(wù)費(fèi)等項(xiàng)明顯增加。公司17年全年凈利率13%，同比提升1.4pct。
分區(qū)域市場：華中華南高速增長，海外市場開拓良好。公司17年華中市場收入10.2億元，高增29.6%，華東市場10.0億元，增長12.2%，華南市場收入6.3億元，高增27.3%，西南和華北市場分別收入5.7和5.0億元，分別增長19.6%和15.3%，西北市場由于陜西產(chǎn)能轉(zhuǎn)入華中地區(qū)，因此錄得收入3893萬元，同比下降71%。公司17年新加坡和香港市場收入1351萬元，海外市場開拓良好。
萬家門店未到管理邊界，規(guī)模優(yōu)勢(shì)將逐步放大。公司跑馬圈地戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，全國布局門店，持續(xù)在已有市場精耕及加速下沉，受益三四線市場品牌化加速趨勢(shì)，廣闊空間清晰明確，我們認(rèn)為有望達(dá)到1.8-2萬家。且公司兩大核心優(yōu)勢(shì)在于全國領(lǐng)先的冷鏈運(yùn)輸能力和加盟商管理能力，公司前期SAP系統(tǒng)等大量投入奠定長期良好基礎(chǔ)，當(dāng)前QSC、CSC及門店升級(jí)等將進(jìn)一步提升營運(yùn)能力，我們認(rèn)為18年即將突破萬家的門店仍未到公司管理邊際。而隨著規(guī)模的逐步擴(kuò)大，公司在休閑鹵制品行業(yè)規(guī)?；瘞淼钠放坪唾Y本等壁壘將逐步放大體現(xiàn)。
投資建議：成長路徑清晰，規(guī)模優(yōu)勢(shì)更顯，上調(diào)一年目標(biāo)價(jià)至48元，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。公司戰(zhàn)略推進(jìn)方向清晰，未來開店數(shù)量穩(wěn)步推進(jìn)，享受中國廣闊市場消費(fèi)升級(jí)，尤其是下線市場品牌化加速的紅利期，輔以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)聚焦帶來的單店價(jià)格提升，支撐收入端雙位常態(tài)化增長。公司供應(yīng)鏈體系和加盟商管理能力支撐，開店帶動(dòng)成長路徑清晰，規(guī)模優(yōu)勢(shì)將逐步放大。我們上調(diào)18-20年EPS預(yù)測至1.54、1.93、2.34元，增長25%、26%、21%，給予19年25倍PE，上調(diào)一年目標(biāo)價(jià)至48元，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：成本端大幅上升、戰(zhàn)略投資者解禁造成的股價(jià)短期波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品生命周期不斷縮短
|
|
