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    有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：
    1、門店穩(wěn)步擴(kuò)張，疊加店鋪升級(jí)推動(dòng)收入穩(wěn)增：17 年公司鹵制食品收入37.1 億元，增17.5%；其中，門店總數(shù)量增加1129家至9053 家，同比增長(zhǎng)14%。分產(chǎn)品看，禽類鮮貨收入30.7億元，增16.9%，規(guī)模最大；蔬菜類鮮貨收入3.8 億元，增29.2%，正快速放量。分區(qū)域來看，公司華東收入10 億元（+12.2%）、華中10.1 億元（+29.6%）；而華南6.3 億元（+27.3%），西南5.7億元（+19.6%），西北僅3893 萬元（陜西阿軍產(chǎn)能于16 年10月轉(zhuǎn)入華中），提升空間巨大。
    2、成本下降助推盈利提升，長(zhǎng)期看仍有較大提升空間：17 年公司凈利潤(rùn)率提升1.3pct 至12.9%，創(chuàng)新高。其中，成本下降對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)最大，推動(dòng)毛利率提升4pct 至35.8%。由于公司仍處于擴(kuò)張期，廣告宣傳費(fèi)增長(zhǎng)186%至1.9 億元，帶動(dòng)銷售費(fèi)用率提升3pct。事實(shí)上，過去兩年公司整體價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，只是部分區(qū)域存在選擇性提價(jià)，競(jìng)品16 年提價(jià)時(shí)公司并未跟隨。今年公司將加速對(duì)現(xiàn)有存量店進(jìn)行四代店升級(jí)，未來不排除有提價(jià)可能。同時(shí)，伴隨店鋪數(shù)量擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)將會(huì)體現(xiàn)更加明顯，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)率將上一個(gè)新臺(tái)階。
    3、看好卓越管理能力下的加盟擴(kuò)張模式：目前公司供應(yīng)鏈系統(tǒng)足以支撐2 萬家門店發(fā)展，而且能覆蓋到鎮(zhèn)這一層級(jí)。其中，現(xiàn)有門店主要還是集中在一二線城市，三四線占比偏低。長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為公司可保持每年800-1200 家擴(kuò)張速度，而且四代店單店收入可提升10%左右，疊加同店收入提升，未來幾年公司收入可維持在15-20%左右增速，業(yè)績(jī)更快。
    4、盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS 分別為1.52/1.89/2.35元，對(duì)應(yīng)PE 分別為26/21/17 倍?？紤]公司加盟模式復(fù)制性強(qiáng)，增長(zhǎng)快，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，原材料價(jià)格波動(dòng)，開店不及預(yù)期