>> 廣發(fā)證券-三花智控(002050)各業(yè)務單元多點開花,汽零并表新添驅動力-180417
| 上傳日期： |
2018/4/17 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾嬋，袁雨辰 |
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拆分來看，全年制冷業(yè)務、AWECO 業(yè)務、微通道業(yè)務、汽零業(yè)務以及其他業(yè)務分別實現(xiàn)營收49.3 億元(YoY+21.8%)，12.0 億元(YoY+15.5%)，12.5 億元(YoY+16.4%)，12.1 億元(+33.9%)，9.9 億元(YoY+68.0%)。在銅、鋁等主要原材料價格高位震蕩的情況下，公司通過較強的議價能力實現(xiàn)毛利率31.2%(YoY+1.3pct)；而受到報告期內匯率的影響，盡管銷售、管理費用率有所收窄，但財務費用率達1.3%(YoY+2.7pct)略微影響盈利能力。
下游高景氣度拉動制冷主業(yè)穩(wěn)健增長
年報顯示，公司作為制冷控制元器件全球領軍企業(yè)在電子膨脹閥、四通換向閥、微通道換熱器等產品市占率上均位居全球第一。2017 年空調行業(yè)在終端需求火熱疊加補庫存周期兩大因素的影響下增長較快，拉動中游相關零部件行業(yè)市場屢創(chuàng)新高。產業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，盡管外銷增速相對較慢，但內銷上2017 全年截止閥實現(xiàn)23,508 萬套(YoY+40%)，四通閥實現(xiàn)10,400 萬套(YoY+49%),電子膨脹閥實現(xiàn)4,470 萬套(YoY+50%)，公司作為制冷零部件龍頭企業(yè)受益最深。
汽零業(yè)務勢頭良好，為公司增長新添驅動力
報告期內，汽零業(yè)務實現(xiàn)歸母凈利潤1.8 億元（YoY+36%），對應凈利潤率15.0%。目前三花汽零已進入眾多大型車企供應鏈體系。公告顯示，公司已成為特斯拉、戴姆勒、沃爾沃、蔚來汽車等公司熱管理系統(tǒng)部件供應商，生命周期內對應人民幣銷售額26 億元以及359 萬臺電子水泵。新能源汽車熱管理系統(tǒng)單車價值遠超傳統(tǒng)燃油車且具備較高的進入壁壘，預計隨著新能源汽車未來逐步放量，汽零業(yè)務也將持續(xù)為公司增長提供有力驅動。
盈利預測
我們認為公司作為制冷元器件領軍企業(yè)將持續(xù)受益于成長確定性強的下游空調與新能源汽車行業(yè)的拉動，實現(xiàn)穩(wěn)步增長。預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為15.5 / 18.6 / 21.5 億元，對應增速為25.0% / 20.5% /15.6%。最新收盤價對應2018 年PE 為23.6x，維持“買入”評級。
風險提示：空調景氣度下降；原材料價格上升；新業(yè)務拓展不及預期
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