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Q4 單季度來看，營(yíng)業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)分為8.46/1.39 億元，同比-4.0%/+7.1%。擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金3 元（含稅），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)股息率3.6%。2017 年綜合毛利率44.11%，同比+2.78pcts，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別3.57%/13.27%/0.34%，同比+0.41/-1.36/+0.13pcts。2018Q1 歸屬凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)15%-30%。
    煙標(biāo)主業(yè)趨勢(shì)向好，結(jié)構(gòu)性改善提振盈利。受益卷煙行業(yè)復(fù)蘇，2017 年公司煙標(biāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.75 億元，同比+1.4%，鑒于重慶宏聲/重慶宏勁2017年不再并表，同口徑下煙標(biāo)收入實(shí)際增速約17.8%，回暖顯著；得益于公司把握行業(yè)機(jī)遇發(fā)力高端煙標(biāo)產(chǎn)品，未合并重慶宏聲/重慶宏勁煙標(biāo)銷量情況下，細(xì)支煙煙標(biāo)銷量同比+61.96%，助力整體煙標(biāo)銷量同比+2.1%至327萬箱。盈利方面，2017 年煙標(biāo)毛利率44.93%，同比+4.08pcts，除重慶宏聲/重慶宏勁出表因素外，主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性改善及原料自給率提升。
    非煙標(biāo)包裝布局推進(jìn)，戰(zhàn)投申仁包裝增厚業(yè)績(jī)。公司積極拓展煙禮盒、消費(fèi)電子及高端消費(fèi)品包裝，成功開拓中華（金中支）、南京（九五之尊）等知名品牌，致使煙禮盒收入快速增長(zhǎng)，疊加3C 彩盒（客戶包括步步高VIVO等）及酒包穩(wěn)步發(fā)展，共同推動(dòng)公司2017 年彩盒收入同比+42.7%至2.67億元。2017 年公司與茅臺(tái)技開司達(dá)成戰(zhàn)略合作，獲得茅臺(tái)集團(tuán)酒包優(yōu)先供應(yīng)權(quán)，通過股權(quán)收購(gòu)間接持有上海仁彩28%股份、收購(gòu)+增資直接及間接持有申仁包裝40.6%股份，按2018 年上海仁彩單體凈利潤(rùn)3000 萬、申仁包裝保底凈利潤(rùn)7200 萬元估算，預(yù)計(jì)可增厚公司業(yè)績(jī)3763 萬元。
    引戰(zhàn)落地加速拓展大健康產(chǎn)業(yè)，新型煙草或率先取得突破。2017 年11 月公司完成定增，成功引入戰(zhàn)略投資者復(fù)星安泰，憑借復(fù)星集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)及資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，疊加定增完成資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化，大健康優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目望加速導(dǎo)入；2018 年3 月子公司深圳勁嘉健康與復(fù)星瑞哲合資設(shè)立深圳嘉星健康科技有限公司，深入開展新型煙草及健康科技領(lǐng)域合作。2017 年全球加熱煙草制品銷售額約50 億美元，其中最知名品牌IQOS 加熱裝置凈收入9 億美元，同比+458%。公司憑借多年研發(fā)積累，新型煙草專利技術(shù)儲(chǔ)備完善，未來有望充分沐浴行業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)紅利，打造新的收入增長(zhǎng)極。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。需求復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期；彩盒拓展低于預(yù)期；原材料價(jià)格上行。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司傳統(tǒng)煙標(biāo)業(yè)務(wù)逐步回暖、彩盒包裝拓展成效顯著，但鑒于大健康項(xiàng)目落地節(jié)奏尚具不確定性，下調(diào)2018-2019 年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至33.9/40.7 億元（原預(yù)測(cè)38.3/47.9 億元），相應(yīng)下調(diào)歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至6.9/8.5 億元（原預(yù)測(cè)7.6/9.3 億元），新增2020 年?duì)I收/歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)50.8/10.5 億元，對(duì)應(yīng)2018-2020 年EPS 分別0.46/0.57/0.70元?？紤]近期公司股份回購(gòu)（均價(jià)8.38 元/股）、高管增持（最高均價(jià)8.75元/股），彰顯發(fā)展信心同時(shí)奠定強(qiáng)安全邊際，維持“買入”評(píng)級(jí)。