>> 國泰君安-恒立液壓(601100)2017年年報點評：液壓件國產(chǎn)替代啟明星,規(guī)模效應(yīng)下利潤加速增長-180417
| 上傳日期： |
2018/4/17 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃琨 |
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投資要點：
結(jié)論：公司17年營收/歸母凈利為 28.0/3.82億，符合預(yù)期?；诠就跈C專用油缸量價齊升、非標油缸加速增長、液壓泵閥率先實現(xiàn)新機配套，上調(diào)公司18-20 年EPS 為1.02(+0.21)、1.32(+0.17)、1.65 元/股，基于行業(yè)可比水平給予19 年25 倍PE,上調(diào)目標價至32.9 元，維持“增持”評級。
規(guī)模效應(yīng)凸顯，液壓系統(tǒng)加速突破：①由于公司前期投入影響固定資產(chǎn)折舊，毛利率一度由43%降至16 年的22%。17 年起，伴隨著公司泵閥業(yè)務(wù)突破盈利平衡點、多家子公司季度扭虧為盈或盈利加速，且公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司毛利率快速提升，17 年全年綜合毛利率提升11.07PCT。②立足于泵閥及油缸業(yè)務(wù)，公司17 年交付22 套盾構(gòu)機液壓系統(tǒng)、成功完成多項試驗臺，長期看好公司向液壓系統(tǒng)集成服務(wù)領(lǐng)頭企業(yè)邁進。
非標油缸快速發(fā)展對沖標準油缸周期性，挖機零部件供給格局重構(gòu)利好公司：①公司近年在盾構(gòu)機、海工海事和特種車輛等下游不斷拓寬油缸應(yīng)用領(lǐng)域，17 年收入增速達86.1%。未來非標油缸需求潛力巨大，有望對沖挖機油缸帶來的周期性影響。②挖機持續(xù)高速增長背景下，國內(nèi)主機廠受零部件掣肘問題日漸突出。根據(jù)最新草根調(diào)研，四月挖機銷量預(yù)計仍將快速增長，但中大挖零部件供給問題依然嚴峻。③恒立在泵閥市場多年耕耘，率先實現(xiàn)新機供應(yīng)，15T 以下挖機泵閥已成功放量，且中大挖已小批量配套主機廠。判斷公司有望在本輪供給格局重塑的機會下贏得先機。
催化劑：主機廠泵閥供給問題嚴峻，利好國產(chǎn)零部件供應(yīng)商
風(fēng)險因素：挖機需求回暖持續(xù)性不及預(yù)期
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