>> 中信證券-恒瑞醫(yī)藥(600276)2017年年報點評：財務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健向好,創(chuàng)新集群持續(xù)向前-180416
| 上傳日期： |
2018/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，曹陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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評論：
阿帕替尼大幅增長，造影劑業(yè)務(wù)超預(yù)期。報告期內(nèi)公司銷售收入增長近25%，在高基數(shù)的情況下實現(xiàn)如此快速增長，預(yù)計主要受四個方面因素拉動：1）傳統(tǒng)抗腫瘤藥物在精細化分線銷售、向基層深度延伸的帶動下，更好挖掘了市場潛力。同時部分省市受益于海外制劑出口在招標中的政策紅利，實現(xiàn)了較好恢復性增長。代表性品種如奧沙利鉑、來曲唑、替吉奧、多西他賽銷量分別增長19.30%、36.84%、10.96%、23.18%。2）麻醉和造影劑分別增長19.71%、44.85%，銷量方面右美、順苯磺酸阿曲庫銨、碘佛醇、七氟烷、碘克沙醇分別增長30.66%、14.93%、21.59%、66.40%。預(yù)計隨著右美進入醫(yī)保落地、造影劑大品種放量，這兩大板塊仍將維持高速增長。3）非布司他和艾瑞昔布增長強勁，尤其是艾瑞昔布在新進醫(yī)保帶動下全年銷售增長加快；阿帕替尼成功進入醫(yī)保目錄，報告期內(nèi)銷量同比增長73.55%，預(yù)計實現(xiàn)銷售額13-14億元左右，在同類競品上市前我們預(yù)計仍將借助醫(yī)保紅利大幅增長。4）出口端今年以來公司新獲批多個ANDA，地氟烷+七氟烷有望成為后續(xù)爆發(fā)品種，報告期內(nèi)銷售增長47.40%，略超預(yù)期。整體毛利率略有下降，銷售費用率有所降低，管理費用率上升較快。
創(chuàng)新藥集群穩(wěn)步推進，靜待吡咯替尼獲批和PD-1報產(chǎn)。報告期內(nèi)研發(fā)費用約17.59億元，同比增48.53%、占營收比為12.71%，且全部費用化處理。研發(fā)人員達2167人，占公司總?cè)藬?shù)的14.58%。SHR9146（IDO抑制劑）和SHR-1316（PD-L1單抗）獲批臨床，吡咯替尼申報生產(chǎn)，PD-1、恒格列凈、海曲泊帕等處于多個三期臨床中；預(yù)計近期吡咯替尼將開展現(xiàn)場檢查，下半年有望獲批，PD-1預(yù)計Q2-3將申報生產(chǎn)。白蛋白紫杉醇、阿齊沙坦、替莫唑胺、地氟烷等仿制藥也已申報生產(chǎn)，公司目前仍然是納入優(yōu)先審評品種數(shù)最多的藥企。國際化方面，SHR-A1403、SHR-9146、SHR-1316、SHR-8554、SHR-1314 等產(chǎn)品獲準在海外開展臨床試驗。
風險因素。研發(fā)進度低于預(yù)期，藥品招標降價。
維持"買入"評級。公司產(chǎn)品線布局全面，創(chuàng)新藥管線深刻，海外市場布局領(lǐng)跑國內(nèi)企業(yè)。調(diào)整對2018-2020年EPS預(yù)測至1.36/1.71/2.19（原預(yù)測2018-19年EPS為1.32/1.63）元，考慮到公司在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的巨大優(yōu)勢和稀缺性，維持"買入"評級。
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