>> 招商證券-精鍛科技（300258）業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，匯兌影響是短期-180416
| 上傳日期： |
2018/4/18 |
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309KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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預(yù)計(jì)18-20 年eps 分別為0.77/0.96/1.24 元，對(duì)應(yīng)18 年18.7Xpe，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
評(píng)論：
1、高增長(zhǎng)來(lái)源于量?jī)r(jià)提升，原材料、匯兌因素使凈利率承壓
公司17 年收入端實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.3 億（+25.6%），來(lái)源于量?jī)r(jià)提升：一方面，受制于產(chǎn)能限制公司訂單交付率一直處于70-80%水平，需求端穩(wěn)定，供給端通過(guò)在17Q1 新聘200 名工人提高產(chǎn)能利用率，17 年齒輪出貨量4958 萬(wàn)件（+11%）。
另一方面，2017 年公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，對(duì)于傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的差速器齒輪業(yè)務(wù)，公司定位中高端合資客戶，客戶結(jié)構(gòu)升級(jí)，同時(shí)公司的新產(chǎn)品結(jié)合齒齒輪開(kāi)始上量，盈利水平高于差速器齒輪，兩因素促進(jìn)均價(jià)上漲，產(chǎn)品均價(jià)提升+13.1%增長(zhǎng)。量?jī)r(jià)提升促使收入端穩(wěn)定增長(zhǎng)。
盈利端Q1\Q2 毛利率維持高位，Q3/Q4 受原輔材料價(jià)格影響有所波動(dòng)：公司Q4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率21.6%，同比下滑3.3%。公司原材料成本占比約為30%，我們預(yù)計(jì)毛利率波動(dòng)主要系鋼材漲價(jià)影響。
18 年Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.2 億（+21.7%），歸母凈利潤(rùn)為0.66 億（+16%），凈利潤(rùn)增速低于收入主要原因是美元匯率持續(xù)下跌產(chǎn)生匯兌虧損，剔除這部分影響，公司歸母凈利潤(rùn)約為0.71 億（+25%），高增長(zhǎng)延續(xù)。
18 年，公司目標(biāo)收入和凈利潤(rùn)等均保持不低于20%的增長(zhǎng)。
2、產(chǎn)能端：產(chǎn)能利用率仍有空間，天津工廠預(yù)計(jì)于18Q4 啟動(dòng)
公司作為重資產(chǎn)行業(yè)，在經(jīng)歷14-15 年的一輪擴(kuò)產(chǎn)后，設(shè)備端投資相對(duì)謹(jǐn)慎，因此訂單交付率一直維持70-80%水平。這也是市場(chǎng)此前擔(dān)心的癥結(jié)，認(rèn)為公司的產(chǎn)能投放制約增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，現(xiàn)有江蘇工廠的產(chǎn)能利用率仍有空間，一方面，公司在17H1 已新增生產(chǎn)員工200 余人，經(jīng)歷3-6 個(gè)月上崗培訓(xùn)后將逐步到位，Q3\Q4 收入端環(huán)比我們看到明顯提升；另一方面，公司目前仍為兩班倒?fàn)顟B(tài)，若切換到三班倒，我們認(rèn)為產(chǎn)能提升30%以上基本可以保證。
同時(shí)，公司的天津工廠項(xiàng)目將于18Q4 投產(chǎn)，首期產(chǎn)能2000 萬(wàn)件，有效緩解19 年以后的增長(zhǎng)。因此我們認(rèn)為，從產(chǎn)能端看未來(lái)3 年，基本可以克服，同時(shí)對(duì)于固定資產(chǎn)的高使用率也逐步提升公司的roe 水平。
3、需求端：結(jié)合齒進(jìn)入放量階段，差速器齒輪仍穩(wěn)健增長(zhǎng)
大眾DSG 進(jìn)入爆發(fā)期，天津、大連基地設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)450 萬(wàn)臺(tái)。結(jié)合齒單車價(jià)值約為200 元，高于此前差速器齒輪價(jià)值，同時(shí)公司差速器齒輪市占率已相對(duì)較好，結(jié)合齒上量能夠保證未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)延續(xù)。自14 年以來(lái)大眾DSG 變速箱國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速，先后投產(chǎn)DQ380、DQ500、DL382、DQ200 變速箱，目前在華擁有天津、大連兩家生產(chǎn)基地，大眾中國(guó)啟動(dòng)2020 戰(zhàn)略：10 款SUV 國(guó)產(chǎn)、年產(chǎn)銷576 萬(wàn)，兩基地目前設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)450 萬(wàn)臺(tái)。
公司在大眾體系份額增長(zhǎng)明顯，未來(lái)有望橫向拓展。向大眾穩(wěn)步供貨后，DQ200 份額進(jìn)一步提高。DQ200 為大眾中高端車型主流配套產(chǎn)品，配套車型包括邁騰、帕薩特、寶來(lái)、速騰、朗逸、高爾夫、奧迪A3 等。2018 年開(kāi)始，公司供貨份額由90 萬(wàn)臺(tái)套的40%提升到年需求140 萬(wàn)臺(tái)套的80%。后續(xù)結(jié)合齒訂單的持續(xù)上量保障未來(lái)增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
公司17 年?duì)I收符合此前預(yù)期，18 年一季度延續(xù)高增長(zhǎng)。向后看，18 年DQ200 上量在即，細(xì)分優(yōu)質(zhì)龍頭的業(yè)績(jī)持續(xù)性得以維系。預(yù)計(jì)18-20 年eps 分別為0.77/0.96/1.24 元，對(duì)應(yīng)18 年18.7Xpe，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；原材料及匯兌損失的持續(xù)影響
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