>> 招商證券-我樂家居（603326）全屋定制業(yè)務(wù)培育導(dǎo)致17年銷售費用高企拖累公司業(yè)績-180418
| 上傳日期： |
2018/4/18 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
濮冬燕，李宏鵬，鄭愷 |
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分配預(yù)案：向全體股東每10 股派1.6 元人民幣現(xiàn)金(含稅),同時以資本公積向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增4 股。
評論：
1、 全屋定制業(yè)務(wù)開始快速發(fā)展
公司2017 年加大全屋定制業(yè)務(wù)的推廣力度，并不斷加大產(chǎn)品開發(fā)力度、提升產(chǎn)能配置等，全屋定制市場培育初見成效。從產(chǎn)品類別來看，本期廚柜業(yè)務(wù)收入57,754 萬元較上期增加5.57%，而全屋業(yè)務(wù)收入33,747 萬元較上期增加161.34%，實現(xiàn)快速增長。由于全屋定制業(yè)務(wù)仍處在導(dǎo)入期，因此毛利率僅為31.8%低于廚柜業(yè)務(wù)40.0%的盈利水平。
2、 直營打造品牌標(biāo)桿門店，2017 年加盟擴增300 家門店
公司持續(xù)加強經(jīng)銷商銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，在增加一、二線城市銷售網(wǎng)點布局的同時，繼續(xù)優(yōu)化三至五線城市銷售網(wǎng)點。截至2017 年12 月31 日，公司共有經(jīng)銷商740家，全屋專賣店362 家，廚柜店700 家，整體較16 年增加300 家左右門店；同時公司自2016 年開始啟動直營業(yè)務(wù)，2017 年報告期直營實現(xiàn)7,073 萬元收入，較去年同期增長近3.26 倍。公司2017 年完成南京直營渠道的布局及優(yōu)化，圍繞廚柜及全屋定制展開營銷及推廣活動，為公司打造品牌標(biāo)桿城市開啟第一步。
3、 全屋定制業(yè)務(wù)培育導(dǎo)致2017 年銷售費用高企拖累公司業(yè)績。
2017 年完成南京直營渠道的開拓和布局，公司為優(yōu)化和拓展加盟渠道，對銷售隊伍人員進(jìn)行了擴充，同時為支持經(jīng)銷商加大了品牌運營以及業(yè)務(wù)宣傳投入，導(dǎo)致公司銷售費用較上年同期增加69.09%，銷售費用增長遠(yuǎn)大于收入增長，導(dǎo)致公司凈利率有所下滑。
4、 募投項目支持公司未來快速發(fā)展
2017 年12 月公司全屋定制智能家居系統(tǒng)項目一期一層正式投產(chǎn)，一期二層及配套預(yù)計將于2018 年9 月投產(chǎn)，全屋定制家具生產(chǎn)線的產(chǎn)能將得到進(jìn)一步釋放，未來有望進(jìn)一步拉動全屋業(yè)務(wù)收入的高速增長。
5、維持“強烈推薦-A”評級。公司為業(yè)內(nèi)相對年輕品牌，近兩年仍處于全屋定制業(yè)務(wù)培育期，導(dǎo)致利潤增速低于收入增速，但產(chǎn)品設(shè)計能力及信息化和工業(yè)化融合的大型柔性生產(chǎn)能力，將促使公司能逐步脫穎而出。預(yù)估每股收益18-19 年EPS 分別為0.70、0.93 元，對應(yīng)18 年的PE、PB 分別為29、3.9，維持 “強烈推薦-A”評級；
風(fēng)險提示：快速擴張效果低于預(yù)期。
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