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    泰嘉引領(lǐng)收入增速提升，期待后續(xù)進(jìn)口替代。我們估計(jì)泰嘉18Q1收入增速15%左右，是公司營(yíng)業(yè)收入增速提升的主要驅(qū)動(dòng)，印證了我們先前對(duì)泰嘉恢復(fù)廣東銷售后對(duì)收入增速提升的判斷。公司75mg和25mg泰嘉已經(jīng)通過一致性評(píng)價(jià)，我們判斷在近年醫(yī)院/醫(yī)生仍然主導(dǎo)處方權(quán)利的情況下，疊加醫(yī)保支付價(jià)的實(shí)施，公司產(chǎn)品將大概率對(duì)波立維進(jìn)行替代。值得注意的是25mg泰嘉是目前該規(guī)格中唯一通過一致性評(píng)價(jià)的產(chǎn)品（原研25mg未在國(guó)內(nèi)上市），在招標(biāo)中優(yōu)勢(shì)巨大。我們估計(jì)比伐盧定保持50%左右的增速，阿利沙坦酯仍然處在前期大力開發(fā)醫(yī)院的過程中。
    費(fèi)用增速較快，影響當(dāng)期利潤(rùn)。18Q1公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比+33%和25%，高于收入增速。我們估計(jì)銷售費(fèi)用率提升主要是比伐盧定在各省醫(yī)保工作和信立坦的進(jìn)院推廣工作導(dǎo)致。管理費(fèi)用主要是研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)較快。我們估計(jì)隨著公司研發(fā)體系的成熟，研發(fā)項(xiàng)目近期將會(huì)增多，研發(fā)費(fèi)用仍將保持較快增長(zhǎng)。
    18年進(jìn)入產(chǎn)品收獲期，支撐未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。25mg泰嘉已經(jīng)通過一致性評(píng)價(jià)，我們預(yù)計(jì)公司部分產(chǎn)品也大概率于18年獲批，其中包括首仿的替格瑞洛片、特立帕肽、匹伐他汀鈣片等。新產(chǎn)品的上市將為公司未來業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)提供有力支撐。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司18-20年利潤(rùn)增速分別為14%/20%/22%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.59/1.90/2.32，對(duì)應(yīng)18年pe估值為25X，公司從投入、技術(shù)、管線、人才等方面考量已經(jīng)全面躋身國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)第一梯隊(duì)，但估值較該梯隊(duì)其他上市公司仍處于較低水平，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。