>> 中信證券-橫店影視(603103)2018年一季報點評：18Q1業(yè)績增長超預(yù)期，三四線影院擴(kuò)張優(yōu)勢漸顯-180417
| 上傳日期： |
2018/4/18 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
唐思思，肖儼衍 |
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此報告為加密報告 |
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主要由于電影行業(yè)一季度票房同比增長40%，以及公司重點布局的三四線城市票房收入占比提升，導(dǎo)致公司票房收入相應(yīng)增加。期間銷售費用、管理費用分別為1.53、1.48 億元，同比增長54.12%、43.79%，主要系影城數(shù)量增加、公司總部費用增加。
資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院加速擴(kuò)張，三四線城市影院數(shù)量占比70%。截至2017 年末，公司旗下共擁有340 家已開業(yè)影院，其中資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院266 家，加盟影院74 家，以資產(chǎn)聯(lián)結(jié)為主且聯(lián)結(jié)方式以100%持股為主，對旗下影院控制力強。根據(jù)招股書統(tǒng)計，公司資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院中三四線城市渠道占比顯著，一/二/三/四線城市占比分別為6%/24%/17%/53%。2014 年至17 年，公司影院數(shù)穩(wěn)定增長，新增影院分別達(dá)到39 家、38 家、44 家和46 家，2016-19 年計劃新建210 家影院，主要分布在四川、河南、云南等三四線省份，預(yù)計2019 年底資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院接近400 家。
春節(jié)檔帶動一季度票房超預(yù)期增長，三四線渠道下沉利好公司票房增速。一季度我國電影綜合票房202 億元，同比增長40%，其中十大影投公司一/二/三月票房收入分別為46/95/48 億元，春節(jié)檔貢獻(xiàn)55 億元，一/二/三/四線城市票房占比分別為17%/39%/17%/27%，三四線城市合計占比44.7%，四線及以下城市占比提升顯著。根據(jù)貓眼App 統(tǒng)計，橫店影視2018 年一季度票房收入達(dá)7.33 億元，同比增長36.8%，全國同期票房占3.9%，排名第3 位，未來將持續(xù)受益于三四線城市結(jié)構(gòu)性分布優(yōu)勢。
賣品及廣告非票業(yè)務(wù)亮眼，背靠橫店集團(tuán)綜合實力強勁。通過提高對自營影院的管理能力，公司2017 年賣品收入毛利率高達(dá)75.2%，超過同期市場主要競爭對手。廣告收入受益于播映單價、銀幕數(shù)量兩輪驅(qū)動，持續(xù)保持30%以上增速，且由于廣告毛利率近100%，顯著助力公司業(yè)績。控股集團(tuán)橫店控股作為國內(nèi)最大的文娛集團(tuán)之一，在影視、旅游、文化等領(lǐng)域均有布局，春節(jié)檔橫店影業(yè)聯(lián)合出品的《紅海行動》，成功突圍春節(jié)檔，實現(xiàn)票房36.38 億元，位列春節(jié)檔冠軍、歷年國產(chǎn)電影亞軍。
風(fēng)險因素：票房增速不及預(yù)期、影院擴(kuò)展速度較快拖累當(dāng)期業(yè)績、競爭過度致毛利率下滑風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：基于2018 年一季度數(shù)據(jù)，我們上調(diào)公司2018-2020 年歸母凈利潤預(yù)測分別為4.53 億元、5.66 億元、6.92 億元（原預(yù)測值為4.23/5.16/5.64 億元），對應(yīng)EPS 分別為1.00/1.25/1.53 元/股（原預(yù)測值為0.93/1.14/1.24 元/股）。考慮到行業(yè)回暖，公司業(yè)務(wù)持續(xù)在三四線城市擴(kuò)張，非票業(yè)務(wù)毛利率及占比提升等因素，建議對公司持續(xù)關(guān)注，維持“增持”評級。
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