>> 國泰君安-通威股份(600438)Q1業(yè)績符合預期,增量主要由硅料貢獻-180417
| 上傳日期： |
2018/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
徐云飛，王浩，龐均文 |
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投資要點：
維持增持評級，目標價17.25元。通威股份發(fā)布一季報，實現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，同比增21%，業(yè)績符合預期。預計2018-20年EPS分別為0.60、0.94、1.12元，維持"增持"評級和目標價17.25元。
業(yè)績增長主要由硅料業(yè)務(wù)貢獻。硅料的產(chǎn)能由2017年初的1.5萬噸提升到2萬噸，同時產(chǎn)品均價上移10元/kg，帶來業(yè)績的大幅增長，我們預計永祥Q1實現(xiàn)利潤2.3-2.4億元左右。電池片環(huán)節(jié)盈利相對受邊際需求影響大，在需求較弱的時候價格波動明顯，雖然公司電池片產(chǎn)能由3.4GW提升至5.4GW，但由于單位利潤的下移，預計Q1利潤同比持平為0.8-0.9億元。其他業(yè)務(wù)包括電站，農(nóng)業(yè)同比預計有改善。
我們判斷通威股份的電池片業(yè)務(wù)將迎來量利齊升。光伏電池片行業(yè)已經(jīng)長期處在過度競爭的狀態(tài)，最具有成本優(yōu)勢的通威股份也僅能覓得18%左右的毛利率水平，并且在2017年全球裝機大增長的背景下，電池片行業(yè)毛利率逆勢創(chuàng)出新低。根據(jù)我們總結(jié)的過度競爭后的毛利率回升效應(yīng)，我們判斷電池片行業(yè)即將迎來落后產(chǎn)能退出，這部分產(chǎn)能大約在13-15GW，落后產(chǎn)能退出后，行業(yè)毛利率將迎來回升，并且毛利率回升初期將對凈利率有非常明顯的放大作用，伴隨通威股份電池片產(chǎn)能大擴張，屆時通威股份的電池片產(chǎn)品將享受量利齊升，成為繼多晶硅料后的又一核心業(yè)績增長點。
催化劑。海外電池片產(chǎn)能出現(xiàn)關(guān)?；蛲顺?。
風險提示。光伏全行業(yè)需求同比下滑。
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