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    投資要點(diǎn)：
    維持目標(biāo)價(jià)，上調(diào)評(píng)級(jí)為“謹(jǐn)慎增持”。大秦鐵路 2018 年一季度運(yùn)量略超預(yù)期，我們預(yù)計(jì) 2018 年全年運(yùn)量將小幅增長，上調(diào) 2017-19EPS 至0.90/0.94/0.89（原預(yù)測(cè) 0.90/0.89/0.83）。按 50%的分紅率，考慮 2017 年度派息與 2018 年預(yù)期股息，維持目標(biāo)價(jià) 8.61 元。當(dāng)前股價(jià)提供低風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)會(huì)，上調(diào)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎增持”。
    全年運(yùn)量有望超過 4.4 億噸，略高于我們之前的預(yù)期。大秦鐵路 2018 一季度運(yùn)量 1.14 億噸，是 2014 年以來一季度運(yùn)量的最高值，同比增長9.85%。一季度運(yùn)量的高增長一方面是受到春節(jié)保生產(chǎn)的短期因素影響，另一方面是東部煤炭去產(chǎn)能導(dǎo)致西煤東運(yùn)增加的長期影響。我們認(rèn)為長期因素還將持續(xù)，預(yù)計(jì) 2018 年全年運(yùn)量有望超過 4.4 億噸，比去年 4.3億噸的運(yùn)量略有增長，將可能接近產(chǎn)能 4.5 億噸。
    2018-19 年分流風(fēng)險(xiǎn)減弱。我們與國泰君安煤炭團(tuán)隊(duì)的交流后，預(yù)計(jì)蒙華鐵路與黃大鐵路的通車時(shí)間均推遲至 2019 年下半年。2018-19 年分流風(fēng)險(xiǎn)低于之前我們的預(yù)測(cè)。
    高 ROE 與穩(wěn)定分紅率為低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者提供持有價(jià)值。大秦鐵路過去 5 年除 2016 年以外，ROE 保持 14-17%之間，且每年分紅率都維持在50%之上。當(dāng)下股價(jià)對(duì)應(yīng)2017-18年股息5.7%/6.0%，對(duì)應(yīng)2017年底PB1.1倍，將為低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者提供價(jià)值。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。國內(nèi)煤炭需求量較難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)；2019 年蒙華鐵路與黃大鐵路若開通可能帶來分流；運(yùn)價(jià)的變化受貨量與政策共同影響。