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凈利潤為人民幣8.89億元（同比增長34.6%，而我們的預(yù)測(cè)為7.96億元），剔除四季度政府補(bǔ)助1.45億元后，經(jīng)常性盈利同比增幅為18.7%，低于1-3季度收入增速，歸因于研發(fā)費(fèi)用的上升（下半年同比增長41%）。全年研發(fā)支出達(dá)17.6億元，占銷售的12.7%，其中超過30%是用于吡咯替尼、PD-1抑制劑、恒格列凈、海曲泊帕四種創(chuàng)新藥的II/III期臨床。鑒于恒瑞對(duì)研發(fā)的投入、擁有處于不同臨床階段20－30個(gè)在研新藥、公司臨床開發(fā)能力強(qiáng)大且在抗腫瘤藥物和麻醉藥方面處于領(lǐng)先地位的商業(yè)能力，我們預(yù)計(jì)2018年以及之后恒瑞的增長將取決于即將到來的新產(chǎn)品周期。 2018年將有眾多新藥上市 - 我們認(rèn)為2018/19年對(duì)于恒瑞將是里程碑式的兩年，一些重磅產(chǎn)品有望獲得國家食藥監(jiān)局的批準(zhǔn)：1) 吡咯替尼：藥品審評(píng)中心的技術(shù)審評(píng)已經(jīng)完成，公司已于今年4月11日申請(qǐng)了現(xiàn)場檢查，這是食藥監(jiān)局最終批準(zhǔn)前的最后一步；2) 白蛋白紫杉醇：已于2018年2月申請(qǐng)了現(xiàn)場檢查；3) PD-1抑制劑（SHR-1210）：我們預(yù)計(jì)2018年二/三季度公司將以霍奇金氏淋巴瘤II期臨床數(shù)據(jù)進(jìn)行新藥申請(qǐng)；4) 創(chuàng)新麻醉藥瑞馬唑侖，公司已于4月初遞交了新藥申請(qǐng)。 估值和風(fēng)險(xiǎn) - 我們將2018/19年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)了4-5%以反映以下藥物審批概率的上調(diào)：吡咯替尼（從70%升至80%）、PD-1抑制劑（從60%升至75%）以及白蛋白結(jié)合型紫杉醇（從80%升至85%），一旦獲批，公司銷售前景將進(jìn)一步改善。此外我們還推出2020年盈利預(yù)測(cè)。維持對(duì)恒瑞醫(yī)藥的買入評(píng)級(jí)，并將該股12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從人民幣86.76元上調(diào)至人民幣94.31元，仍基于16.5倍的2022年預(yù)期貼現(xiàn)退出市盈率，2018-23年盈利年均復(fù)合增速24%（原為23%）以及8.1%的折讓。主要風(fēng)險(xiǎn)：1) 重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目失敗或延遲；2) 仿制藥價(jià)格下調(diào)；3) 海外業(yè)務(wù)未能符合美國/歐洲cGMP標(biāo)準(zhǔn)。