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    普佑克迅速放量，工業(yè)板塊提速明顯。2018Q1 公司工業(yè)板塊收入14.94億元，同比+15.16%，較2017 年全年10.29%的增速提升明顯。分產(chǎn)品看，中藥在醒腦靜銷售量下滑的情況下增速達(dá)到9.35%，我們估計(jì)復(fù)方丹參滴丸增速大于10%，增長勢頭良好；化學(xué)制劑增長24.32%，預(yù)計(jì)水林佳、蒂清持續(xù)放量；生物藥（普佑克）增長284.52%，實(shí)現(xiàn)銷售5035 萬元，考慮到部分省份尚未執(zhí)行新醫(yī)保目錄，普佑克后三季度有望逐季加速，全年有望實(shí)現(xiàn)3-4 億銷售額。
    商業(yè)板塊受益兩票制，保持較快擴(kuò)張。2018Q1 商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入24.50億元，同比+20.43%，預(yù)計(jì)增長主要來自搶占兩票制下小商業(yè)公司退出的市場。公司商業(yè)公司天士力醫(yī)藥營銷2017 年掛牌新三板，2018 年4 月完成新股發(fā)售，其下的糖尿病慢病管理平臺(tái)已有會(huì)員近10 萬人，2017年實(shí)現(xiàn)銷售額3.45 億元，同比+53%。我們認(rèn)為在醫(yī)保控費(fèi)趨緊的大背景下社保部門對該模式的推廣有較大動(dòng)力。目前遼寧本溪的試點(diǎn)已經(jīng)獲批，我們對全國范圍推廣的預(yù)期保持樂觀。
    研發(fā)管線儲(chǔ)備豐富，即將進(jìn)入收獲期。目前公司在研產(chǎn)品共74 項(xiàng)，主要布局在心血管疾病，糖尿病和腫瘤藥領(lǐng)域。其中止動(dòng)顆粒、他達(dá)拉非、吉非替尼、復(fù)方丹參滴丸急性高原反應(yīng)適應(yīng)癥已申報(bào)生產(chǎn)批件，復(fù)方丹參滴丸的糖網(wǎng)適應(yīng)癥、普佑克的腦梗適應(yīng)癥、治療腓骨肌萎縮癥的孤兒藥PXT3003 和三代胰島素甘精胰島素和賴脯胰島素等有望在兩年內(nèi)上市，普佑克的肺梗適應(yīng)癥、安美木單抗、乙肝腺病毒注射液、GLP-1 類似物等已處于臨床試驗(yàn)階段，有望為公司長期增長提供動(dòng)力。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。臨床試驗(yàn)不達(dá)預(yù)期；新藥推廣不達(dá)預(yù)期；藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；合作研發(fā)不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司存量業(yè)務(wù)恢復(fù)較快增長，普佑克快速放量，研發(fā)管線深厚提供長期增長能力，考慮普佑克放量迅速，略調(diào)整公司2018-2020 年EPS 預(yù)測至1.50/1.73/2.07 元（原預(yù)測1.49/1.73/2.07），對應(yīng)PE 28/25/21 倍，維持“買入”評級。