>> 長江證券-大秦鐵路(601006)經(jīng)營趨于穩(wěn)健，類債屬性增強-180418
| 上傳日期： |
2018/4/19 |
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pdf 共19頁 |
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作者： |
韓軼超 |
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鐵路煤炭運輸處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，2018 年將持續(xù)受益于供需雙升的局面，相關鐵路運量將維持高位。
煤炭產(chǎn)量保持集中趨勢，運輸競爭格局趨于穩(wěn)態(tài)
煤炭生產(chǎn)運輸格局整體向好。首先，煤炭生產(chǎn)向三西地區(qū)集中，“西煤東運”戰(zhàn)略地位加強，相關線路充分受益。其次，考慮到公路治超和環(huán)保管控政策持續(xù)高壓力度，汽運煤難返“西煤東運”市場。另一方面，近2 年無新的鐵路線路開通，現(xiàn)有線路競爭格局趨于穩(wěn)定；朔黃線受制于下水港產(chǎn)能，蒙冀鐵路受制于高運價、運距，三西地區(qū)新增的電煤運輸需求或將首先由大秦線承接，大秦鐵路的存量產(chǎn)能將得以釋放。
市場化程度加深，運價靈活度增強
鐵路運價處于市場化改革階段，貨運市場化程度高于客運。國家發(fā)改委發(fā)布的《關于深化鐵路貨運價格市場化改革等有關問題的通知》，擴大了鐵路貨運價格調(diào)節(jié)的范圍，簡化了運價結構。電氣化附加費并入國鐵統(tǒng)一運價后，運價上浮空間實際變小。隨著鐵路貨運價格市場化程度加深，在供需緊平衡的狀態(tài)下，公司的產(chǎn)能得以充分釋放，若運價成功上調(diào)，有望增厚公司利潤。
投資邏輯：攻守兼?zhèn)涞念悅顿Y標的
貨運是公司的主要收入來源，成本偏剛性，利潤彈性較大。2018 年，預計在上游供給和下游需求的聯(lián)合催化下，公司產(chǎn)能有望充分釋放；貨運價格具有一定上浮空間，若成功上調(diào)，將增厚公司利潤。另一方面，公司的客運業(yè)務持續(xù)發(fā)展，或將成為新的盈利增長點。公司兼具高股息和低估值的特點，業(yè)績穩(wěn)定，分紅比例較高，類債屬性較強。我們預計公司2017-2019 年EPS為0.90、0.96、0.98，對應PE 為9 倍、8 倍和8 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 1. 火電需求增長不及預期；
2. 黃驊港產(chǎn)能擴建加速。
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