>> 招商證券-安琪酵母（600298）開局良好，步入穩(wěn)健增長期-180419
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
大小： |
1163KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，李曉崢 |
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公司產(chǎn)能繼續(xù)平穩(wěn)釋放，公司步入穩(wěn)健增長期；新建產(chǎn)能利用率逐步提升，疊加保健品等高盈利業(yè)務(wù)增長及費用使用效率優(yōu)化，公司盈利能力具備進(jìn)一步提升潛力。我們維持18-20 年EPS 至1.40、1.70 和2.04 元，增長36%、22%和20%，維持目標(biāo)價43元。
18Q1 收入業(yè)績增長符合預(yù)期，盈利能力繼續(xù)提升。公司18 年一季度收入16.3億元，同比增長14.9%，營業(yè)利潤2.94 億元，增長28.4%，歸母凈利2.77 億元，增長30.2%，收入利潤增長均符合預(yù)期。公司18Q1 毛利率36.7%，同比提升1.5pct，主要仍是保健品等高毛利產(chǎn)品高增促進(jìn)，及產(chǎn)能高利用率帶來固定成本下降；費用端方面，銷售費用率9.4%，同比下降0.7pct，管理費用率6.4%，同比提升0.6pct，財務(wù)費用率2.4%，同比提升1.2pct，主要系固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)固后帶來的利息支出增加，18Q1 凈利率達(dá)到17.0%，同比提升2pct，一家獨大型龍頭企業(yè)常態(tài)化盈利水平進(jìn)一步顯現(xiàn)。
國內(nèi)外市場調(diào)控能力進(jìn)一步顯現(xiàn)，各業(yè)務(wù)競相增長，保健品持續(xù)亮眼高增。國內(nèi)市場需求旺盛，18Q1 增速達(dá)到19%左右，海外市場增長受制人民幣升值影響，同比基本持平，但隨著海外俄羅斯產(chǎn)能逐步釋放，有望帶動后續(xù)增長，公司全球市場銷售調(diào)控能力進(jìn)一步顯現(xiàn)。分產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，保健品業(yè)務(wù)在醫(yī)藥和嬰童等渠道帶動下，18Q1 增速達(dá)到50%以上，保健品業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到80%，利潤端高貢獻(xiàn)同樣值得關(guān)注；YE 增長20%以上；烘焙原料增長18%；酵母類產(chǎn)品等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長。公司當(dāng)前各業(yè)務(wù)單元競相增長，保持較好增長趨勢。
產(chǎn)能平穩(wěn)釋放，公司進(jìn)入新一輪穩(wěn)健增長期。公司在國內(nèi)外產(chǎn)能進(jìn)一步釋放推動下，包括柳州YE 工廠和俄羅斯產(chǎn)能進(jìn)一步釋放（18H1 貢獻(xiàn)同比增量），及赤峰擴(kuò)建產(chǎn)能在18H2 釋放，18 年收入有望達(dá)到15-20%增長區(qū)間。今年糖蜜采購基本完成，整體采購價格同比基本持平。公司產(chǎn)能高利用率運轉(zhuǎn)，保健品等高盈利業(yè)務(wù)高增，同時海外產(chǎn)能更強(qiáng)的盈利能力將逐步貢獻(xiàn)，18 年業(yè)績增速有望達(dá)到30%以上。公司未來數(shù)年產(chǎn)能平穩(wěn)釋放，進(jìn)入新一輪平穩(wěn)增長期，盈利能力具備進(jìn)一步提升潛力。
投資建議：開局良好，穩(wěn)健前行，維持前期目標(biāo)價43 元。公司未來隨著產(chǎn)能穩(wěn)健擴(kuò)張續(xù)力，未來3 收入中樞有望達(dá)到15%左右，全球化布局下成本波動有望得到平滑，高盈利產(chǎn)品帶動盈利能力繼續(xù)提升，業(yè)績增速有望更高。我們維持18-20 年EPS 至1.40、1.70 和2.04 元，增長36%、22%和20%，我們給予19 年25 倍PE，維持目標(biāo)價43 元。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求回落、海外產(chǎn)能不及預(yù)期、衍生品增長不及預(yù)期、成本波動風(fēng)險
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